慢钱头条

监管部门限制结构化信托,限制的到底是什么?

最近市场上流传着监管部门限制信托进行结构化证券投资业务的消息。


上面这句话,对很多小伙伴来说字都认识,但有两个生词不认识——信托、结构化证券投资业务。


本着说人话的原则,操盘小助手为大家解释一下这两个生词,顺便分析一下监管部门限制信托公司进行结构化证券投资业务,限制的到底是什么。


信托,字面意思是信任委托。简单来说,客户把资金委托给信托公司,信托公司拿着资金去投资于各种项目,各种项目赚钱之后,通过信托公司回报给客户——信托公司的主要作用是代客理财。


整个流程很简单:


最开始信托的门槛是5W¥,经过几次监管以后,目前的门槛是100W¥,可以说信托富豪们的专属产品。


按理说,客户出多少钱,信托公司拿着这些钱去找对应的项目,找到合适的项目后发车。


但是有的车空座比较多,一个客户的资金根本不值当的发一趟车,例如客户有100W¥,但信托公司找到了个2000W¥的项目,怎么弄?没错,多找几个客户,凑够2000W¥再发车。


那么问题来了:这几个客户的情况不同——有的客户要中间下车尿尿,有的客户会抽回资金中途下车,有的客户想跑得更远一些。


如果让这么一伙人坐同一趟车,这个项目岂不是得经常停车?说好的一站八达岭,怎么到了马甸桥西就停了车?


后来信托公司搞出了资金池这个概念——把各个客户的放在一起,相当于把水汇集到一个池子里,再根据情况把池子里的水分配到各个项目。


监管部门限制结构化信托,限制的到底是什么?

这样一来,对于各个项目,资金来源是整个资金池,相比一个个单独的客户,其稳定性更好,不必考虑客户中途下车不得不停的情况。


资金池只需留一部分流动资金,以备兑付给客户——这部分资金未必是客户原来的那部分资金,还可能是其它客户流到池子里的资金。总之,十个坛子八个盖,只要盖住不穿帮就可以。


信托公司用资金池里的资金去投资于各个项目,包括投资于证券市场。


证券市场的投资无非就是债券和股票以及由此衍生出的基金。信托们投资于证券市场的项目,就叫做证券投资业务。


例如,上市公司的十大流通股东包含的信托资金,就是信托公司进行的证券投资业务——

监管部门限制结构化信托,限制的到底是什么?


2017年三季报的机构数据显示,投资于A股的信托资金,以当时的股价计算大约有3300亿左右——

监管部门限制结构化信托,限制的到底是什么?


信托公司的客户范围很广,包括个人、公司、银行等等——没错,银行也会把一部分资金委托信托去投资。他们的关系大体上是这样的:


对于同一个信托产品,不同的客户可能会有不同的风险偏好——激进的客户希望暴露更多风险,博取更多收益;稳健的客户希望少暴露些风险,哪怕让渡掉一部分收益。


为了满足客户的这种需要,信托公司把信托产品的受益人分成两种类型,一种叫做优先受益人,一种叫做劣后受益人。劣后受益人就是上面说的激进型客户,优先受益人就是上面说的稳健型客户。这种信托就叫结构化信托。这种信托进行的证券投资业务,就是结构化证券投资业务。


当结构化信托出现亏损时,先亏损劣后受益人的资金,劣后受益人的资金亏完了才开始亏损优先受益人的资金;当结构化信托盈利时,先分配一部分给优先受益人,剩下的收益才分配给劣后受益人。


乍一听对劣后受益人非常不公平。实际上并不是不公平——当信托超额盈利时,劣后受益人拿到的收益比优先受益人多得多。相当于劣后受益人加了杠杆——加了杠杆就要承担杠杆风险,同时可以获取杠杆收益。


例如一个优先受益资金对劣后受益资金比例为1:1的结构化信托,相当于劣后资金比优先资金多承担1倍的风险,相应的也可以多获得1倍的收益。


本来信托是代客理财的——拿着钱找项目但有了结构化信托的杠杆属性之后,信托变成了一部分人的配资渠道——拿着项目去找钱。例如,今有一个2亿元的股票定增项目,而配资客只有1亿元,却想参与这个项目,怎么办?


配资客可以请信托公司帮我设计一款结构化信托产品,这个信托产品配资客出1亿,信托公司出1亿。信托公司作为优先级受益人,承受少量风险,获得少量收益。配资客作为劣后级受益人,承受较大风险,获得较大收益。


当参与的股票定增项目亏损50%时,也就是2亿¥亏掉了1亿¥,这时候信托公司会进行强制平仓,亏掉的资金是配资客的资金,信托公司自己的1亿资金可以保住。


当参与定增的股票盈利50%时,也就是2亿¥盈利了1亿¥,这时候可以分给信托公司一小部分盈利,配资客拿走大部分盈利。


上面的例子,信托从代客理财,变成了配资工具——帮配资客用1亿资金撬动了2亿的项目。


信托也属于机构的一种,在A股龙虎榜上的席位名称叫做“机构专用”,有时候某只股票暴跌后遭到机构连续抛售,有可能就是被平仓的配资。


目前有关部门要求,原则上结构化信托优先劣后资金的比例为1:1,也就是1倍杠杆;最多不能超过2:1,也就是不能超过2倍杠杆。


为了规避2倍杠杆的规定,信托又推出了含有中间级的结构化产品——在优先级、劣后级中间加入了一个中间级。


例如三者的比例是10:2:3,名义上中间级算作劣后级,相当于杠杆水平是10:(3+2)=2:1,符合不超过2:1的规定。实际上中间级是计入优先级的,优先劣后的比例实际上成了(10+2):3=4:1,变相实现了劣后级的超高杠杆。


这种信托产品显然与当前降杠杆的要求严重不符。现在有消息,监管层暂停了含有中间级的结构化信托进行证券投资业务。意味着管理层限制了高杠杆资金通过信托进入证券市场。


这也释放给我们一个信号:降杠杆依然是当前的基调。暴涨暴跌都不是管理层想看到的,稳住才是他们想要的。




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