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鼎信转债申购价值分析

  • 宁远谈资(7)    2018-04-14
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    4月16日星期一,鼎信通讯发行6亿元可转债,简称为“鼎信转债”,债券代码为“113506”。

    原无限售条件股东的优先认购通过上交所交易系统进行,配售简称为“鼎信配债”,配售代码为“753421”

    社会公众投资者通过上交所交易系统参加网上发行。网上申购简称为“鼎信发债”,申购代码为“754421”。


    基本情况


    债券期限:本次可转债期限为自发行之日起 6 年,即自 2018年4月16日至 2024年4月15日。

    票面利率:第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.3%、第五年 1.5%、第六 年 2.0%。

    债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内,公司将以本次可转债面值的 106%(含最后一期利息)的价格向本次可转债持有人赎回全部未转股的可转换公司债券。

    初始转股价格:本次可转债的初始转股价格为 21.86 元/股。

    信用评级:公司的主体信用等级为 AA,本次可转换公司债券的信用等级为 AA。

    票面年收益率: 税前年化收益率为1.72%,税后年化收益率为1.57%

    纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为79.99


    正股基本面分析


    公司简介

    青岛鼎信通讯股份有限公司成立于2008年3月,注册资本4.3亿元。2016年10月11日上海主板首发(股票代码603421)。 公司以载波及总线通信芯片的研发成果为基础,有着扎实基础理论研究和系统技术,将其应用于电力、消防等嵌入式智能产品的研发和生产,是双软认定企业和国家高新技术企业,是国家级规划布局内重点软件企业。  

    业绩快报

    1月24日,鼎信通讯发布2017年业绩快报,见下:

    鼎信通讯收入增长率和净利润增长率,分别比前3季度加快7.63回落15.46个百分点

    2017年度,公司营业总收入为151,661.54万元,较上年增长9.42%,主要是由于本期公司智能电表和消防产品销量增长,导致销售收入增加。

    2017年度,公司营业利润为32,629.59万元,同比增长20.29%,主要是由于根据 财政部发布的《企业会计准则第16号—政府补助》(财会[2017]15号)和《财政部关 于修订印发一般企业财务报表格式的通知》(财会[2017]30号)文件的相关规定,公司利润表中“增值税返还”由科目“营业外收入”调整至科目“营业利润”之上的 “其他收益”科目列示,该调整会增加营业利润金额,导致本期营业利润同比增幅 较大。 

    2017年度,公司利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为33,077.42万元 和30,134.79万元,分别较上年减少3.22%和3.08%,主要是由于2017年公司继续加大研发投入,致使管理费用较上年同期增加。 报告期末,公司财务状况良好,总资产为271,006.58万元,较上年增长16.60%, 归属于上市公司股东的所有者权益为211,464.85万元,较上年增长9.17%,主要是由于报告期内新增利润所致。

    2017年度,公司加权平均净资产收益率为15.04%,较上年下降7.76个百分点, 主要是由于公司2016年10月完成首次公开发行股票,导致归属于公司普通股股东的加权平均净资产增加所致。

    ——来源于《鼎信通讯2017年度业绩快报》


    行业状况


    所属行业

    公司的主要产品为低压电力线载波通信模块(含芯片)类产品、用电信息采集系统采集终端类产品及电能表等,通过在上述硬件产品中嵌入软件后销售并实现收入。根据中国证监会颁布《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》,公司属于“I65 软件和信息技术服务业”。 

    行业需求

    根据国网公司和南网公司电网智能化相关规划预测,预计 2016-2020 年间,国内新增智能电能表将逾 4.65 亿只,市场容量巨大,未来随着新标准智能电能表的推行,现有采集设备将难以通过升级来完全满足接入新标准智能电表的需要,整个电网或将开始第二轮的全面改造;另外,随着农村电网不断上划至国网公司和南网公司,未来用电信息采集系统覆盖范围将进一步扩大,新型农村电网建设将进一步提升智能用电信息采集终端产品的市场规模,带动电力线载波通信产品需求增长。

    市场份额

    根据国网公司标书所载的招标信息统计,2010 年,基于公司提供的载波通信技术的产品市场占有率仅为约 15%,而 2013 年以来,基于公司提供的载波通信技术的产品在国网公司电能表及用电信息采集设备招标载波类产品中应用的份额始终位列全国第一,2016 年,在国网招标中,基于公司提供的载波通信技术的产品的市场占有率为39.2%。未来公司将继续巩固这一行业地位。 

    竞争对手

    市场上的主要参与者包括青岛东软载波科技股份有限公司、北京晓程科技股份有限公司、瑞斯康微电子(深圳)有限公司、弥亚微电子(上海)有限公司、深圳市力合微电子股份有限公司、郑州航天赛世特电子有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、杭州讯能科技有限公司、深圳市阳光智汇科技有限公司、北京中睿昊天信息科技有限公司和北京华强智连微电子有限责任公司等。 

    ——以上来源于《鼎信通讯公开发行可转换公司债券募集说明书》

    估值比较

    表1展示鼎信通讯与竞争对手上市公司业绩和估值比较。

    鼎信转债申购价值分析

    表1 与竞争对手上市公司比较

    从表1可以看出,鼎信通讯在行业中竞争力较强,相对估值偏低。

    大股东认购意向

    在“公开发行可转换公司债券网上路演”中,有投资者询问大股东参与配售情况,(鼎信通讯 董事会秘书、副总经理)胡四祥回答:“您好,预计本次发行公司大股东将积极参与认购本次可转债,但具体参与金额目前尚未确定。公司有信心成功完成本次可转债发行工作,谢谢!”

    预期收益

    鼎信通讯收盘于22.07元。鼎信转债转股价:21.86 元/股,转股价值:100.96溢价率:-0.95%

    考虑到鼎信通讯行业内竞争力较强,虽然绝对估值偏贵,但相对较低的估值,以及同类可转债市场定位,如果上市时股价不变,预期鼎信转债上市定价在110左右,每中1签盈利100元

    因此,建议短期套利者申购


    风险提示:鼎信通讯在鼎信转债上市之前下跌超过10%,鼎信转债有跌破面值的风险。


    (个人观点,仅供参考)

     

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