慢钱头条

来,看期权策略如何设计——逻辑与案例

举报 来源: 余先生Coogee 2017-12-17 11:01 作者:某小编

作者按:

【期权交易极为重要的一环,便是期权的策略设计。本文中我将以保护性看跌策略(protective put)为例,细讲如何设计一个保护性看跌策略、以及怎样改进这一此策略,并进行实际案例分析;清晰地展现构建策略的“逻辑与思路”。】


 

期权产品可以用来进行对冲风险、套利、投机,这些均要通过策略设计来实现,达到预期目的。除了26种最基本的策略(我总结的)外,实际交易策略往往更为复杂,但都离不开这些基本策略的思想。那么如何进行策略设计呢?结合自身体会,以保护性看跌策略(protective put)为例,我将细致地展述如何设计一种策略,并将其应用于实际当中,从中体会策略设计的逻辑。

 

1. 保护性看跌策略(protective put)

当投资者持有某一股票时,自然担心将来股价下跌,于是可以买入该股票的欧式看跌期权(也称认沽期权,期权的定义可参见12月11日的一篇文章:)。一旦将来股票价格真的下跌,则可以从看跌期权上获得一定收益,从而弥补在股票上的亏损,以“保护”手头上的资产财富。这样的策略被称为保护性看跌期权策略。

 

举一例说明该策略的思路:股票当前价格S=2.677元,那么可以买入执行价格为K=2.65(接近当前股价S)的看跌期权,如果当前该期权费为P=0.0583。则该策略下,投资者在期权到期时手头的资产价值如下图:

  (图片为我的手画品,字可以写得更好

可以看出,如果将来股价真的下跌,以至于跌破K=2.65元,那么也不用担心:因为这一策略可以保证投资者手头上至少有2.5917元的财富价值(即图中的水平线);而如果股价上涨,则投资者的财富也是随着增加(图中的上升直线)。但是很显然,为了获得这一“保护”,需付出成本:购买看跌期权的费用P=0.0583。

 

2. 策略改进

上述策略中,投资者为了避免股价下跌带来的风险,需要花费成本(购买期权)0.0583元。现在考虑这样的情景:如果估计将来股票上涨的可能性较小,或者说有可能小幅上涨,但不可能上涨超过2.75元。在此情景下,投资者是否可以改进当前的保护性看跌策略呢?

 

答案是肯定的!逻辑与思路如下: 

(1)逻辑上

因为股价不可能涨过2.75元,所以可以考虑要么卖空(执行价为K’=2.75元的)看涨期权,或要么买入看跌期权;但同时注意到,如果是买入看跌期权,那么又需支付这一期权的费用,因此又在原来的策略基础上增加了新策略的成本。所以,可以考虑卖出行权价为K’=2.75的看涨期权,如此可以得到期权费C(假设为0.041元),从而这一新的策略比原来的策略少支付成本0.041元。

 

这一新的策略即是在原来策略基础上“再卖空看涨期权C”:买入行权价为K的看跌期权P(K),卖空行权价K’的看涨期权C(K’)。它达到了如下的改进效果:(A)比原来的策略构建成本低;(B)保证可以获得不会低于原来策略的收益,因为股价不会上涨超过K’=2.75(参见下图2)。

来,看期权策略如何设计——逻辑与案例

 (图片出自我手)

上图2显然可以看出,即便股价真的大幅下跌,新策略能够保证资产价值不会低于2.6327元(原策略最低只有2.5917元);同时看到,新策略在股价上涨超过2.75元时,将不会像原策略一样获得更多收益,但这不必要“遗憾”,因为之前判断股价不会超过2.75元。

 

(2)数形上

图1中看出,原策略在股价上涨超过2.65元时,将获得更高收益;但在“股价不会超过2.75元”的情景下,我们自然会在这一区间(超过2.75元)“搞动作”:不奢望在这区间获得更高收益(即可将原策略的上升直线变为水平线),且希望卖出期权以减少原策略的构建成本。那么怎样才做到这一点呢?数学上,就可以理解成:希望卖出期权的收益线的斜率为-1,这样才能“抵消掉”原策略上升直线的斜率+1,进而变成斜率为0的水平线。

 

很显然,卖出行权价为K’=2.75元的看涨期权,才能做到“在股价超过2.75元的区间,其斜率为-1”,而卖出看跌期权,在对应的区间斜率为0。见下图3:

来,看期权策略如何设计——逻辑与案例

 (图片是我画的)


3. 应用“案例”——使用50ETF指数期权

比较幸运,从手机中我找到了2017年7月份和当前截屏的一些有用数据,

(我手机的截屏)

需要用到的数据(均采用收盘价)如下:

7月10日50ETF指数价格为2.575元;

7月26日价格上涨至2.677元;

9月28日到期、执行价为K=2.65元的看跌期权在7月26日的价格为P=0.0583元;

9月28日到期、执行价K’=2.75元的看涨期权价为C=0.0410元;

9月28日50ETF指数价格为S=2.715元。

 

可以考虑这样的“案例”:投资者在7月10日买入1万份额50ETF指数(则总价值为2.575元x1万=25750元),他准备持有一段时间(持有到9月28日)。到了7月26日50ETF价格上涨至2.677元,此时觉得指数当前价格已经较高,后续2个月内难以有过多上涨空间,不会超过2.75元。我们看看在上述两个策略下,投资者2个月后(即9月28日),手头的财富价值将会如何:

 

(1)保护性看跌策略

如图1所示,对于每一份标的:持有的50ETF指数价格为S=2.715元,购买看跌期权的费用P=0.0583,同时该看跌期权不会被执行(因行权价K<S)。

 

所以投资者手头总资产为1万x(S-P)=1万x(2.715-0.0583)=26567元。但是这时(9月28日)的财富价值,显然低于7月26日的价值:1万x2.677元=26770元。这样一来,该策略反而“丢失”了:26770-26567=203元。

 

(2)改进的策略

如图2所示,结合上述(1),改进后的策略是在原策略之上,卖出一份执行价为K’=2.75的看涨期权C,而该看涨期权不会被执行(因行权价K’>S)。因此,此策略下投资者的资产价值,等于原策略下的价值加上出售看涨期权得到的期权费C=0.0410。

 

所以投资者手头总资产为1万x(S-P+C)=1万x(2.715-0.0583+0.0410)= 26977元。重要的是,新策略下的总资产价值,显然高于7月26日的价值:1万x2.677元=26770元。如此一来,新策略获得“额外”收益:26977-26770=207元。

 


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