博时债市观察:关注长债的交易性机会

导语


央行虽有对冲,但超储处于低位背景下资金面波动性明显增加,大宗暴涨叠加央行结构性偏紧,收益率短期内难以下行,但中期看仍有较好机会,关注长债的交易性机会,城投的估值确实有压力,可转债估值仍处在上升中,估值中性。


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经济基本面:

非制造业PMI创15个月最低

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中国8月官方制造业PMI高于预期。


8月31日,国家统计局公布中国8月PMI相关数据。其中,8月制造业PMI为51.7,平年内次高值,高于预期值51.3和前值51.4。


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此外,中国8月官方非制造业PMI 53.4,创15个月来最低,低于前值 54.5。


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资金面:

流动性持续偏紧

资金价格持续走高

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近期,市场资金面又紧张了。


短端方面,7天以上资金品种仍呈现紧张状态。具体来看,昨日,银行间质押式回购品种R007、R014品种的资金利率均大幅跳升,收盘时资金利率水平分别为4.21%、4.82%,均比5月底高出约100个BP左右,创下近两个月以来的新高水平。


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3个月同业存款、存单利率也不断走高。截止到8月30日收盘,股份制银行3个月同业存单、同业存款的利率水平分别为4.64%、4.61%。


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长端方面,利率债收益率整体震荡上行,本周以来,10年国债利率上行至3.65%的高位,逼近今年5月份的高点位置,10年国开上行至4.35%,10年国口行上行至4.42%。 


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从整体资金端的利率水平来看,目前市场资金面已经比较紧张,且整个央行的投放节奏在8月份以来是净回笼的态势,整个货币政策端没有“放水”,在保证不发生系统性风险的前提下,市场整体的流动性状况是比较紧张的。


市场整体流动性紧张,对债市的影响值得关注,博时固收团队近期对债市也有自己观点,博小时整理如下,供大家参考。



收益率短期内难下行

但中期仍有机会


大宗暴涨叠加央行结构性偏紧,收益率短期内难以下行,但中期看仍有较好机会。


(1)、6月份以来的收益率下行行情是市场超调后的反弹;


(2)、7月收益率上行但有所分化,AA+和AA信用债的收益率是向下的,可能是市场逻辑转向了经济基本面的企稳,因而中低等级信用债受青睐;


(3)、8月份以来收益率继续震荡上行,与大宗商品暴涨有关。


近期金融监管政策并没有太多增量信息,货币政策继续偏紧,市场最大的变化是大宗商品在供给侧改革下的暴涨。目前政策层面只是对商品期货价格有所限制,现货价格在供需失衡状况下很难回落,因而大宗价格仍会是个掣肘。


央行的态度名义上是中性实际上是结构性偏紧,对银行相对宽松但对非银机构偏紧,这也是央行所想要看到的,在这种货币政策导向下收益率难以下行。


但拉长期限看仍有机会。


首先未来半年全球货币政策正常化的进程会比较缓慢,汇率压力也比较小;再者经济基本面并没有真正的“新周期”,房地产投资增速处于下行通道,同时投向棚改的PSL规模也在减少,未来地产投资对经济影响偏负面;另外,目前市场大多投资者的久期偏短。



关注长债的交易性机会


这两周长端收益率快速上行,现在可以开始关注长债的博弈机会,10年国债在3.7%左右有较好的交易性机会。高频的房地产销售数据表现较差,经济基本面上也有一些转向的拐点在出现。


市场对地产投资的预期偏高,未来一是棚改的进度会放缓,二是调研时发现不少项目因为一些环保原因已经停止了。



资金面波动性明显


在超储大幅降低的情况下,银行能向外拆借的资金与以前相比是偏少的。


在资金面紧张的时候,央行即使给了短暂可用资金,银行优先出给银行,外溢至非银的量与以前超储相对较多时相比,就会被大幅削减。因为一旦出现触发资金面收紧的短期因素,非银会比以前紧。


只要央行的投放策略不变,银行中长期的超储资金没有得到补充,那么“资金面紧张-非银比以前更紧”的局面就还会持续。



城投政策收紧态势并未结束


城投政策收紧的态势并没有结束,后续还会继续发酵,城投的估值确实有压力。


但市场现在对高票息的追逐使城投仍受青睐,短期看城投的信仰也仍会存在,不过明年置换完成后有可能城投的信仰再次受到挑战,因而买城投的时候还是应有所选择,并做好交易准备。



可转债估值中性

但仍未反应牛市的来临


股市盘整近1个月后,上周五上证强势站上3300点,转债投资者信心加强。


可转债市场估值仍处于上升中,估值中性,已谈不上便宜,也不太高,内含对股市的预期不悲观,但仍未反应牛市的来临,如果股市能继续走强,估值再提升3%仍然可期。


在纯债市场表现一般情况下,等待入场可转债的资金对市场形成一定支撑,能够观察到的就是下跌的弹性不如上涨的弹性,因而转债估值在逐渐抬升。分大行业看,金融行业品种表现强势,包含保险类EB。



海外市场整体对未来较为乐观


上周耶伦在杰克逊霍尔年会的致辞,市场解读为偏鸽派的信号,美国10年国债利率下行,高收益债受到市场追捧,海外市场整体还是处于risk-on的状态中,对未来较为乐观。


到今年年底全球央行都不会有太大的动作,欧洲即使开始缩表也是一个漫长而缓慢的过程,10年美债收益率仍有下行空间。



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