博时债市观察:当前债市波动较大 追涨难度较高

导读:


在当前时点,债市的波动剧烈,追涨的难度很高,建议用配置的心态做交易,此外,资金面对债市的影响力空前加大。汇率方面,人民币汇率或将在当前位置上暂时稳定,大幅上行和下行的概率都不高。


经济基本面:

8月份CPI、PPI涨幅有所扩大


国家统计局9月9日发布的2017年8月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,CPI环比上涨0.4%,同比上涨1.8%;PPI环比上涨0.9%,同比上涨6.3%。


从行业上看,上涨较多的主要是受供给侧改革影响的黑色和有色行业;CPI 方面,受菜蛋价格回升影响,CPI同比涨1.8%,略超于我们之前1.7%的预测值。


博时基金固定收益部认为,大概率上四季度CPI继续上行的概率不高,预计四季度CPI同比涨幅中枢在1.5%左右,通胀压力温和。


资金面:

月初流动性较为充裕


虽然上周央行流动性依然是净回笼的,但由于是月初,资金面还是较为充裕的,各期限资金供给充足。


利率债上周波动较大,上半年大幅上行,下半周大幅下行,十年国开全周下行了5-7个BP,十年国债下行了3-4个BP。

 

上周在央行对存单利率进行限制的消息传播之后,存单利率也大幅下行。企业债和公司债也跟随利率债略有下行,短久期表现好于长久期。


以下是博时基金固定收益部近期的观点,博小时整理如下,供各位小伙伴参考。


一、资金面对长端利率影响显著放大


当前基本面数据对债市的影响显著削弱,上周出台的PPI和CPI的数据超预期,债市也没有多少反应。当前市场环境下,资金面对债市的影响力空前加大,目前我们可以观察到3M存单利率和十年国开YTM之间很高的正相关性。

 

当前央行流动性操作的反向博弈特征显著,央行流动性净投放时,资金面反而紧;央行净回笼时,资金面反而松;但总体来看,短端利率是上有顶下有底的。

在这种环境下,我们认为可以根据资金利率来做反向博弈,当资金面偏紧时买入,而在资金面偏松时卖出。


二、转债信用申购正式开启


上周证监会宣布转债的信用申购将正式开启,这意味着转债供给的放量将正是拉开序幕。周一在转债供给放量的预期下,转债市场的表现显著弱于正股,但其估值大幅下行的概率也不高。


上周有PPN未来亦可质押的传言,若该传言属实,那么有利于PPN和公开债利差的缩窄。


三、人民币汇率

或将在当前位置上暂时稳定


近期人民币迅速升值,无论是兑美元还是对一篮子货币。为抑制人民币的过快升值,央行上周宣布取消外汇风险准备金


这一政策的出台意味着央行的汇率政策再次微调


自“811汇改”以来,央行一直采取的是“盯住一篮子货币和美元中较弱的那个锚”,这一机会主义策略实质上就是在实施“弱人民币”策略,无法消除单边的贬值预期。


而今年5月底央行加入逆周期调节因子以来,人民币升值幅度显著超于美元指数的跌幅,人民币有效汇率指数也显著上行,这表明央行开始实施“强人民币策略”,但过强的汇率对经济增长是不利的。


取消外汇风险准备金标志着是央行对于汇率政策的再次微调,意味着央行既不想要过强的汇率,也不想要过弱的汇率。人民币汇率或将在当前位置上暂时稳定,大幅上行和下行的概率都不高。


四、大行受益于金融去杠杆


从各上市银行的中报来看,大行由于同业负债占比较低,金融去杠杆对其负债成本影响很小,其净息差稳中有升;


股份制银行则由于其同业负债占比较高,导致其净息差出现大幅下行;城商行和农商行由于大部分没有纳入考核系统,其受冲击幅度要弱于股份行。


银行的资产质量方面,行业整体的资产质量都出现了显著的改善。就持有的资产来看,贷款的占比显著上升。就债券投资来看,政府债占比上升,证金债和信用债占比下降。


五、当前债市追涨难度很大


在当前时点,债市的波动剧烈,追涨的难度很高,建议用配置的心态做交易。当利率上行达到配置区间时,逐步进行配置。

目前无论是通胀率、汇率还是大宗商品价格,该出的利空基本都出了。


通胀率和汇率边际上都在改善,商品价格涨的最快的时候也已经过去了,因此我们认为7-8月的利率上行,基本还是确认了利率的顶部。


如果看多,还是可以在利率上行时逐步增加配置。


六、央行紧流动性 

民企当前压力较大


目前汇率较为平稳,经济也较为平稳,但央行的流动性会收的比较紧,其核心原因或为推进金融去杠杆。


6月份非银机构的杠杆上的比较快,这与金融去杠杆的精神背道而驰,为防止杠杆死灰复燃,央行选择保持偏紧的资金面。

就经济基本面而言,利率高企、汇率升值和环保成本剧增是压在民企上的三座大山,民企压力的增大必然引致经济内在增长动力的下降,从这个视角上看,债券还是有一定的配置价值的。


七、海外市场依然处于risk on的行情

目前海外市场依然处于risk on的行情当中,高β的中低等级信用债上涨较多。汇率方面,央行可能并不希望人民币过快升值,在美元指数保持平稳的情形下,6.5可能是一个底部;但如果美元指数继续走弱,人民币也可能被动升值。总的来看,人民币短期内重新进入贬值区间的概率不高。




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博时债市观察:当前债市波动较大 追涨难度较高

 


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