“网红”餐厅九毛九登陆港股大涨超40% 高估值透支上涨潜力

摘要:上市募资后,店面的快速扩张将在短时间内再造一个九毛九,但由于资本市场的追捧,九毛九的市盈率达到70pe,继续大涨的潜力有所透支。
上市募资后,店面的快速扩张将在短时间内再造一个九毛九,但由于资本市场的追捧,九毛九的市盈率达到70pe,继续大涨的潜力有所透支。

“网红”餐厅九毛九登陆港股大涨超40% 高估值透支上涨潜力

吃货们又立功了,继海底捞之后,今日把网红餐厅太二酸菜鱼的母公司九毛九送上市,首日开盘暴涨43.94%!

公告显示,九毛九集团拟发行3.334亿股,募集资金净额20.756亿港元,此前公开发售获得636倍超额认购,申购人数190329,一手中签率25%。国际配售部分获18.5倍认购,创下最近港股新股记录!

由于认购火爆,最终九毛九按上限6.6港元定价,每手6600港元,据此估算,中签者每手已盈利2900港元(不含税费)。

网红餐饮店、媲美海底捞!

九毛九集团是一家以连锁经营为核心的中式餐饮集团,旗下拥有包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨5个品牌,其中太二酸菜鱼是有名的网红店。

“网红”餐厅九毛九登陆港股大涨超40% 高估值透支上涨潜力

在网上,这家店以“霸道”、“二”著称,号称“酸菜比鱼还好吃”。其不加盟、不外卖、概不服务4位以上顾客的奇葩规定,不仅没有引起消费者的反感,反而圈了一票粉丝,引来无数吃货到店打卡。

这次赴港上市,九毛九吸引了一众投资者的目光,除了太二酸菜鱼这个网红品牌外,海底捞上市后一年一倍的惊艳表现,也让市场对中式连锁餐饮品牌多了几分期待。

根据招股书披露,九毛九以面食起家,第一家店开在了海南,后在广东市场站稳脚跟,截止今年6月底,共有147家餐厅。

在营业收入上,九毛九占总营收的比重为55.2%,为第一大收入来源:

“网红”餐厅九毛九登陆港股大涨超40% 高估值透支上涨潜力

自2015年推出太二酸菜鱼后,九毛九餐厅的营收占比不断压缩,上市融资后,九毛九计划在未来两年内,新开太二酸菜鱼240家,九毛九餐厅54家,预计太二酸菜鱼将成为占比最大的收入来源。

在盈利能力上,九毛九餐厅的经营利润率为18.1%,较为稳定,而太二酸菜鱼随着扩展速度的加快,成本陡增,经营利润率从2016年的30.1%滑落到今年上半年的23.3%。

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从开店速度上看,九毛九日趋成熟,太二冲劲十足:

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而在衡量餐厅经营好坏标准中,有一个指标叫翻台率,指的是餐桌重复使用率,该指标越高,意味着单位创造的营收越多,海底捞在这方面是翘楚,其翻台率达到了5次。

对于九毛九餐厅来说,2016-2019年上半年的翻台率分别为2.5/2.4/2.4/2.3次,绝对值处于中游且呈小幅下滑趋势,这可能是倒逼九毛九集团推陈出新、研发太二酸菜鱼的背后源动力。

此方面,太二酸菜鱼达到了4.9次,相当优秀。

因此,本次九毛九集团上市将大部分的募集资金投向了太二酸菜鱼的扩张。

根据弗若斯特沙利文的预测,2018-2024年,我国西北菜的市场规模年复合增长率为9.2%,酸菜鱼复合增长率达到了33.7%,九毛九押注酸菜鱼不失为明智之举。

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受益于太二的突飞猛进,公司的营收和净利润增速喜人,2019年上半年,公司营收同比增长41.5%,净利润增速更是达到了87.6%!

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相较于优异的财务数据,市场好像更关心太二酸菜鱼能否复制海底捞的成功。

太二酸菜鱼能否复制海底捞的走势?

老虎证券投研团队认为,在很多方面,太二酸菜鱼和海底捞都有一拼。

比如,两者都是中式连锁品牌,占据了中餐中优质的扩展赛道。

对于海底捞来说,厨师仅负责切菜配菜,火锅调料可以标准化生产,加上火锅重油、麻辣的口味更易成瘾,摆脱了人的依赖,扩张起来可以毫无顾忌。

对于太二酸菜鱼来说,酸辣的口味既重也易成瘾,加上独家腌制的酸菜和标准化的做菜流程,酸菜鱼也是中餐中容易扩张的优质赛道。

再如,表面的火爆背后都有核心的竞争力存在。

老虎证券投研团队认为,表面上看,海底捞火爆的原因在于极致的服务,而背后则是强大的管理运营能力,尤其是海底捞的师徒制和对产业链上下游的把握,前者调动员工的积极性,后者则确保了食材供应的质量和稳定性。

而太二酸菜鱼的火爆除了独特的调性,还因为独一无二的产品壁垒,当市场都在用便宜的巴沙鱼或龙利鱼的时候,太二选择了更为昂贵的加州鲈鱼,这种鱼,肉质鲜美,口感细嫩,关键鱼刺还少。为了将酸菜鱼做到极致,太二还按照重庆的地窖环境,坚持用传统工艺做酸菜,竟把“酸菜做的比鱼还好吃”。

优质的赛道加上优秀的管理运营经验,太二酸菜鱼的翻台率和海底捞不相上下。

在餐饮行业,规模的扩大,要么来源于店铺数量的增加,要么提升单店盈利水平。

对于太二来说,翻台率已经达到行业翘楚,再往上几无提升空间,同店销售增长率也从2016年的34.3%降到现在的4.5%,已经进入稳定期。

因此,要想实现规模的扩大,只能通过多开店来实现。

在太二酸菜鱼地域分布上,48.9%的店铺集中在广东,一线城市中,北京只有5家,上海13家,都还有很大的空间可以拓展。

因此,太二只要保持单店盈利水平,那么随着规模的扩张,未来再造一个九毛九不是没有可能!

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但是,老虎证券投研团队认为,餐饮行业的特性就是死得快,网红店铺的生命周期普遍比较短暂,历史上,很多网红餐饮店往往在红火一段时间后归于沉寂,太二酸菜鱼未来能否持续借开新店来提高收入,有待考验。正如九毛九老板管毅宏在一次采访中所说:“餐饮变化特别快,市场上坚持五年的品牌都很少,今天火一下,明天没了,后天火一下又没了。

估值暴涨,上涨压力加大!

数据显示,国际上的餐饮企业估值一般在18-41PE,香港此前估值溢价一直不显,普遍在20倍左右,直到海底捞上市才将估值打到了90PE的高度。

另一在港上市的火锅企业呷哺呷哺上市之初,因快速扩张,估值在40-60PE,随着后续扩张回归平稳,目前的估值已经回落到23PE。

“网红”餐厅九毛九登陆港股大涨超40% 高估值透支上涨潜力

根据九毛九招股书披露的财务数据,其最新4个季度的经调整净利润总额为1.39亿人民币,折合1.6亿港币,按目前126亿市值计算,其滚动市盈率(TTM)在78pe。

由于招股书披露的是到今年6月份,有所滞后,预计估值将切换到2020年,因此,预估2019年全年收益将更接近真实状态的估值。

而根据公司披露,九毛九营收无明显的季节性,且每年的7-8月份是旺季,考虑到下半年猪肉等原材料价格上涨,预估今年全年净利润约1.62亿,折合1.8亿港币。

如此,九毛九2019年的估值在70pe,略低于公司87.6%的净利润增速和海底捞的90pe。

老虎证券投研团队认为,考虑到海底捞所在的火锅赛道较为优质,预计九毛九估值难以超越海底捞。

总结:

九毛九上市最大的看点在于网红餐饮品牌太二酸菜鱼,从目前情况来看,太二劲头正盛,尚未有败象。

上市募资后,店面的快速扩张将在短时间内再造一个九毛九,但由于资本市场的追捧,九毛九的市盈率达到70pe,继续大涨的潜力有所透支。


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