慢钱头条

基于盈利模式角度对期货、债券和股票市场的理解

举报 来源: 资本市场研究室 2018-01-14 02:21 作者:某小编

作为管理资产规模达到300亿的,现任永安国富资产管理有限公司董事长肖国平先生,有着丰富的投研经验,形成了对不同市场的独到理解和思考。市场人士对肖国平投资经验总结为一句话,即“做期货赚钱靠基差,做股票赚钱靠企业成长,做债券赚钱靠票息。”

我们需要思考的是为什么期货、股票和债券市场会形成不同的盈利风格?这种盈利风格将会对分析方法产生什么样的影响?对上述两个问题的解答,将会有利于对大类资产配置、投资逻辑和理念上有新的认识,能从宏观上指导对不同类型市场的投研工作。主要从如下几个角度考虑:

第一,市场交易机制差异。不同交易机制决定了不同市场价格行为模式。期货市场是纯粹的投机市场,期货具有高杠杆性(一般具有7倍杠杆)、高波动性,以及强制平仓制度和每日无负债制度。交易制度设计决定了不能以价值投资的思维对期货盈利模式的理解。如果有稳定和长期盈利,坚持价差投资是目前市场老兵常用的方法。股票市场是价值投资市场,投资者对行业前景的看好前提下,再对行业中具有竞争优势企业的选择。在我国目前实行涨跌停板制度,如果没有出现0615年股灾等极端行情下,长期持有具有行业前景的股票是不错的选择。特别是目前长达一年半的慢牛行情。债券市场是信用价差套利市场,根据对货币政策和企业信用利差交易票息。债券价格波动小,通过高杠杆获得高收益。

第二,市场交易者结构。期货和股票市场虽然近年来机构投资者占比逐渐抬升,但还是以散户投资为主导。散户投资高交换率等不成熟的操作方法必然导致市场波动率比美国等成熟市场要高。债券市场是成熟机构投资者,特别是银行间市场,信息制度建设更为完善,债券价格波动性低,透明度高等特点。

第三,不同类型市场的本质。不同市场功能和定位不同决定了不同市场盈利模式的差异。期货市场来源对以大宗商品市场为现货标的衍生品市场,市场功能是对现货价格的发现和风险管理。因此,期货价格波动更来源于投机,并不是价值投资的市场。股票市场主要是解决企业融资问题,股息分红是对股票投资者承担风险的补偿,那么股票投资者根本性是对企业未来发展前景的把握。债券市场是企业直接融资的来源,投资人与企业建立基于信用的债权债务关系,投资人承担通货膨胀、信用风险等而获得风险溢价补偿。

上述差别将会对不同类型市场在投研方面产生重要差别。具体表现在:

期货投研分析侧重于基于统计数理的角度,对跨商品、跨期等价差套利,期现升帖水的研究;股票市场研究侧重于行业和企业的成长性分析,对整个行业的长期性趋势的把握,佐以个股企业的财务分析;债券市场侧重于对资金利率趋势的把握,宏观经济分析方法必不可少,特别是货币政策、商业银行监管和运作的透彻理解。但同时,三个市场之间又相互关联。同意肖老师对优秀研究员的要求,在研究产业必须要把握三个方向:一是产业现货和期货的研究;二是产业链的上市企业股票的研究;三是产业链上市公司发行的企业债的研究。只有将三者研究透,并且融合贯通才能更好的制定投资策略、资产配置,捕捉有效的投资机会。

因此,总体来说,债券研究的是宏观货币、期货研究的是中观行业、股票研究的是微观企业,不同市场本质决定了不同市场的盈利模式,同时决定了研究员在认识论和方法论上的差异。


基于盈利模式角度对期货、债券和股票市场的理解

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