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博时固收观察:短期基本面对债市扰动较小 市场关注点主要在政策层面

举报 来源: 博时投资汇 2018-01-18 03:32 作者:某小编


导读

去年四季度以来,监管政策频出,可能会加剧低资质企业的流动性风险。短期来看,通胀等基本面因素对债市的影响还不那么大,市场关注点主要在于政策面。


上周

市场回顾

周央行公开市场净投放400亿,年初的净回笼基本对冲了去年年底的财政存款投放。上周资金面逐渐趋紧,各个期限的资金利率都出现较大幅度的上行,资金面总体平稳,但比预期更加紧张。


上周同业存单发行利率有所上扬,3M国股行发行利率在4.7%左右,发行量虽然不多,但需求更弱,收益率走高。


利率债二级市场调整幅度较大,10年国开债创出新高,卖盘以外资抛盘较多,10年国债抛盘压力不大,上行幅度较低。


本周

公开市场操作

本周(1月13日-19日)央行公开市场有4700亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期1000亿、500亿、1000亿、700亿、1500亿;无央票和正回购到期。


此外,周六(1月13日)有1825亿MLF到期将顺延到周一,周一(1月15日)还有800亿国库现金定存到期。

表一:本周(1月15日至19日)公开市场操作一览表

博时固收观察:短期基本面对债市扰动较小 市场关注点主要在政策层面

数据来源:wind

关于债市后市走势如何,博时固定收益研究总部也有自己观点博小时整理如下,供各位小伙伴参考。


价格信号平稳  金融数据低于预期

上周公布价格数据,12月CPI同比1.8%,小幅低于预期,核心原因是食品项环比低于预期,PPI同比4.9%,小幅超预期,主要是石化产业链、燃气生产以及非金属黑色产业链环比涨幅较大,但整体来看价格信号未大幅超预期,仍处于平稳态势。


金融数据来看,大部分低于预期,主要原因是金融企业和非金融企业中长期贷款下滑较快,同时表外融资也大幅回落,向信托贷款集中的趋势明显。


城投公司压力较大  地方政府如何应对还需观察

从全国范围来看,已经有部分省市由于债务压力较大而面临一定的增长压力,依赖债务融资来支撑地方经济发展的政府本身就可能面临较多的问题,城投公司问题可能只是财政压力的一个缩影。


城投公司主要还是政府信仰,这块中央政府希望做一个切割,挤掉地方政府的债务水分,但是地方政府还是有很大的动力去发展城投公司,主要还是城投对该地区融资,经济发展有特殊的作用,城投公司整体债务压力较大,债务基本依赖借新还旧,如果从融资段卡紧城投公司的话,城投公司压力会非常大,但地方政府如何应对还需要观察,这也会对城投债的估值以及城投的信用风险产生较大的影响。


基本面短期对债市扰动较小  核心在监管

2017年12月份,市场利空较多,比较多的监管政策出台,但是长端利率债先跌后涨,全月来看基本没怎么动,表现出对监管政策一定的钝化,但今年1月份以来这个钝化被打破,打破的主要原因是监管政策出台超预期。


短期来看,通胀等基本面因素对债市的影响还不那么大,市场关注点主要在于监管。


流动性预期仍差  银行负债端压力较大

年初以来,监管因素对市场流动性影响越来越大,影响表现出另一种分层的结构化问题。非银流动性紧张程度与银行的流动性紧张程度差距在缩小,主要是非银操作非常市场化,杠杆操作与否依赖套息收益水平。


而银行负债端压力较大,非市场化的操作使得其流动性压力短期可能很难缓解,目前市场上出3M资金的机构非常少,使得银行3M负债端非常不稳定,大银行基本上是一个月一个月去滚动,未来这个问题要得到缓解,很可能的结果就是同业存单以及对应的资产同时减少,以资产自然到期的形式缩减同业杠杆。


监管政策频出  低资质企业流动性风险加大

去年四季度以来,监管政策频出,主要包括单一客户风险敞口规定,限制委托贷款等,这些规定直指银行的信用扩张能力,可能会使得银行收缩对部分低资质企业的信用风险敞口,从而加剧低资质企业的流动性风险。


人民币被动走强  央行干预力度不大

美元从去年税改之后一路走弱,人民币被动走强。在人民币走强的过程中,央行一次下调了远期外汇交易保证金,一次取消了人民币逆周期调节因子,但人民币并未因此而走贬,反而在贬值一段时间后重新走强,人民币的走强其实更多不是央行干预的结果,而是美元走弱背景下市场的自然反应。



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