慢钱头条

复盘篇:无敌的趋势力量,奇迹的十一连阳——新年开门股票与期权复盘笔记。

举报 来源: 方正证券杭州庆春东路营业部 2018-01-14 10:36 作者:某小编


看到了本文的标题,您或许会和我有着同样地感慨!从2017年的倒数第二个交易日开始,上证综指和上证50已经携手创下了11连阳的壮举,一举创下了1993年来的最长连阳记录,除了感慨遇到此“盛世”,您还会有着其他什么感受呢?

 

从盘面上看,自今年第一个交易日起,市场热点频现,从周期股、房地产的疯狂到券商的超跌反弹,从券商股再到本周三的银行崛起,从银行股最终在本周四轮到保险板块,中间夹杂着如两桶油、家电、食品饮料等大消费时不时的一再冲高,区块链、次新股等概念板块的接力,可以看的出市场在去年年底长达一个月震荡筑底,年底资金面紧张过后,风险偏好已经急剧上升。

 

都说一二月隐藏着春季躁动,即便是有着这样的预期,即便是有着去年年底的深度回调,您能想到一弹就能弹得那么高吗?总之我是没有想到能够11连阳!回头看,这两周来的持续连阳不无根源。根源或许就是在监管层倡导着价值投资风格,市场保持融资功能,养老社保外资等增量资金持续入市的预期下,机构等主力资金在去年已经逐步意识到今年的风口在哪,到底买什么板块,买什么股票才能稳定地赚钱?随着年初对春季行情的预期,随着年初机构纷纷抱团蓝筹白马,一个一个板块的补涨也就不奇怪了。有的人在上周称本轮的上涨主线在周期,是这样吗?至少我持有怀疑态度,周期在第一周涨的幅度很大没错,但在周期股较为疲软的本周,大金融和白马股的持续接力才是导致连涨的根本原因。

 

复盘篇:无敌的趋势力量,奇迹的十一连阳——新年开门股票与期权复盘笔记。

 

在风险偏好提升的市场内,国际油价一涨就能带起两桶油、国际金价一涨就能带动贵金属,周期股超买后,市场各类资金主动寻找补涨板块,最后终于找到了银行和保险,或许在这一波上涨中,所有前期回调稍微大一点的板块不超买就不会看到真正意义的回调!记录本来就是用来打破的,更何况放眼外围市场,当下的恒生指数已经14连阳创下最长连阳记录,美国三大股指也连续6日齐创收盘新高,难道连阳都有全球效应?!呵呵,人家在减税加息的大背景,而我们在中性货币政策和稳健的财政政策背景下,又恰逢一月份基本面数据处于相对空窗期,无非炒的还是对那些票的预期!

 

放眼下周,连阳还会继续吗?这个问题我在本周的各个评论中也看到了许多猜测,然而猜测是不具有意义的。统计学本身就是一门基本很多样本下才有意义的学科,在当下已经11连阳,历史都没有发生过的新样本下,基本量化统计对明天做出预测或许只能是心理安慰了!猜明天阳线还是阴线,如同掷硬币猜正反,轮盘赌里猜奇偶,毫无意义。先看看中小创、中证500等指数,已经在基本上连续横盘7个交易日,中小盘无法接力权重股、蓝筹股,权重股就得不到休整喘息的时机,这意味着这样的上涨不会再持续太久。此外,站在当下看,大周期、大消费、大金融、甚至房地产,都已经在年初至今炒过了一遍,沪指已经接近了前期的3450点高点,50指数也接近了3038点的高点,银行也接近了前期的高点,保险也快接近本轮震荡区间的箱体上沿,共同面临着压力位,或许会形成一次共振的回吐。这次的11连阳从数字上很恐怖惊人,甚至连2006-2007和2014-2015的牛市里都没有出现过,但这次的上涨幅度远不能和快牛市里相比,更像是“虚假繁荣”的数字概念而已。

 

复盘篇:无敌的趋势力量,奇迹的十一连阳——新年开门股票与期权复盘笔记。


除了上述的四个指数都同时面临着短期的压力线以外,沪指在本周的阳线实体也是逐渐衰减,从周一的0.52%,周二的0.13%,周三的0.23%,周四的0.10%到周五的0.11%,上涨幅度已经基本出现了边际递减,周一周二还碰不到5日均线,而近三天,沪指在盘中已经都触碰了5日均线,量能也开始出现萎缩,量价背离的迹象已经逐步显现。接下去,或许能让大盘结束阳线的情况可能有三种:

一是近期监管层出了什么政策面上的利空,比如严监管啦等等,周中证监会叫停券商资管委贷业务已经是今年监管的第一枪,券商板块再无基本面数据预期的支撑的情况下,果然出现了四连阴。

二是外围市场某个晚上发生了明显回调,这种回调无非两种情况,要么是标普500、道指等指数理性地技术性回调,这种回调在美股中太常见了,涨个4-8天来一根小阴线或中阴线;要么就是国际局势又出现了一些动荡,朝鲜金三胖又开始耀武扬威了,没事搞事了,导致美股再次恐慌性下跌,个人觉得第一种的可能性更大一些,毕竟第二种情况属于突发事件。

三是自身市场上第一波主力大资金开始意识到需要获利回吐兑现,或是11月末的套牢盘开始希望逐渐解套,于是其他资金纷纷跟随,导致下周某日盘中出现明显的跳水。这里我说盘中出现明显的跳水是因为我感觉下周如果出现阴线,那么第一天阴线的收盘应该还会有一波反弹,这是因为在新年两周内,相信各种踏空资金等的头发都白了,一些乐观的投资者也早已准备在回调时进行所谓的抄底。之后还会不会有第二、第三根阴线,一切取决于空头力量的大小,以及市场情绪了。

 

在11连阳后,已经几乎没有历史样本可以参考下一个交易日会是个什么样的走势?我根据自己的相似性匹配模型,竟然找出了一只个股,曾经有着和沪指近11个交易日几乎相似的走势,那是发生在2013.6.27-2013.7.11期间的中石油,在2013年6月中旬大盘创下近5年来最低点1849点,中国石油出现了10连阳的V字反转(当然,其中包括一根假阳线),和沪指现在的情况很像,一开始的实体幅度很大,5根阳线后,涨幅出现边际递减,从不触碰5日均线到连续4天盘中下探5日均线,之后的走势如何呢?下图中您也看到了,发生了5连阴,出现了一定程度地回调!我找出这张图无非是给自己多一些复盘上的参考,多一些下周投资的信仰,尽管大背景不同,但至少都是前期超跌后的反弹,这一点还是相似的。

 

复盘篇:无敌的趋势力量,奇迹的十一连阳——新年开门股票与期权复盘笔记。


最后落实到操作上您有什么想法呢?本周的操作难度可谓极大,做多、做空、空仓似乎都容易被打脸。如果做多,首先您该在7连阳后做多吗?就算敢,您会重仓做多吗?事实证明即使您做多了指数,由于涨幅出现了边际递减,您一周内的收益率也不会特别高,更何况做多后一旦指数出现盘中跳水,您难免可能触发止赢机制。那么做空头呢?也不算特别合适,由于市场还在趋势的右侧,不论从简单的移动均线,还是其他动量模型信号,几乎没有任何信号提示您现在做空是合适的,事实证明,本周持有IF空头、IH空头或是买入认沽期权的操作都是浮亏的。那么空仓呢?一般人一旦踏入投资的河流,很难做到大文学家范仲淹“不以物喜,不以己悲”的境界,于是空仓的人会怎么想?着急、焦虑、每天盼跌!对他们而言,这一周也同样很不好过!

那么,做多也赚钱不易,做空也浮亏,空仓下去也不是个事,那究竟还能怎么办呢?有的人想到了期权的买入跨式策略(Long Straddle),这周效果好吗?笔者做了一个简单的回测,效果也不好,虽然每一天50指数在标的价格的维度上上涨的不是太多,但认购和认沽的隐含波动率都出现了明显的下行,中国波指在周五也发生了明显的下跌。买入跨式策略是Long Gamma,Long Vega和Short Theta的,Gamma赚的钱和Vega、Theta亏的钱基本抵消了,所以这个策略在本周也不太赚钱。


复盘篇:无敌的趋势力量,奇迹的十一连阳——新年开门股票与期权复盘笔记。


方向性博弈和波动率交易都碰到了瓶颈,那究竟怎么做才能尽可能吃到11连阳中的大部分阳线呢?不知道您想到了什么,我想到了趋势的力量,在任何一波明显的趋势一旦来临(均线多头排列)时,跟随是最好的办法。我把本文的标题前半句叫做“无敌的趋势力量”,华尔街也有句名言,叫做“趋势是你的朋友,切不要逆势而行”。趋势怎么起来的,自然是资金的抱团共振,或是大资金带动起来的,普通的公募、私募、个人资金在这些资金面前,几乎是“渺沧海之一粟”。事实上回头看,这波上涨还是由50指数带动和延续的,市场的风格还是非常的偏,基本在50和300里,于是只要在50ETF还未超过3.000之前(也就是在较为远离3.038前期高点的时候),分批做多50ETF都会是一个最好的操作,原因是我们站在趋势的右侧,就应该做多跟随,越早做多50ETF越安全,越早做多50ETF所赚的收益越多。不过在3.000进场后,投资只完成了一半,上车后每个人都会想着何时下车。我想既然趋势这么强,那么没有什么模型的效果能够好于动量趋势模型了,在一般的趋势跟踪策略中,最简单的离场方式就是结合简单移动平均线进行离场,不论你是用10日均线离场,还是20日均线离场,至少到现在为止,50ETF还未下探到5日均线处,更不用说10日均线和20日均线了。所以,在趋势的右侧进场,结合触发某根均线离场这一原则下,我们最终吃到了大部分的阳线。

 

落实到期权交易,您觉得盘面中有何机会吗?我想除了在上涨途中买入过认购或卖出认沽的操作外,还有一个操作值得我们后续去回味,那时运用期权进行回调时的对冲。还是结合刚才所说的趋势的力量,如果我们处于趋势的右侧,并且没有突破任何一根均线,我们自然不用急着用期权对冲,还是可以分批买入50ETF逐步做多,然而一旦你心中的那根均线被下穿突破,期权的作用就来了,买入最接近平值的认沽期权防住进一步的下行风险,卖出相对高一些的认购期权降低对冲成本,直到下一次右侧趋势信号来临后,再进行解除操作,期权能够用每一次相对低廉的对冲代价帮助我们尽可能少的离场,毕竟一旦离场后,就永远会存在踏空的风险。因此,从这一点看,期权的作用依然不可替代!

 

最后,作为本文的结尾,还是用统计结果展望一下未来的走势吧。沪指已经11连阳,我们假设N连阳表示一根阴线后连续N根阳线,所以N+1连阳的次数一定会包含在N连阳内。

统计2000年1月1日至2018年1月1日的上证综指日频数据,我们发现:

 

连阳次数

发生次数

下一交易日上涨概率%

1

1089

54.545

2

594

51.010

3

303

55.116

4

167

49.102

5

82

54.878

6

45

60.000

7

27

40.741

8

11

27.273

9

3

33.333

10

1


 

 

连阳次数

下一周平均日涨跌幅%

下一周平均最大日跌幅%

1

0.053

-1.590

2

0.015

-1.559

3

0.000

-1.551

4

-0.017

-1.533

5

0.121

-1.635

6

0.198

-1.563

7

0.282

-1.277

8

0.346

-0.809

9

0.282

-1.926

10

0.312

-1.021

 

所以,从上两张表中我们明显发现,6次连阳以内的情况下一个交易日上涨的概率都还比较大,介于50-60%之间,不过7连阳后,下一个交易日上证综指上涨的概率一下子降到很低。不仅如此,从周的维度看,从1连阳到10连阳,下一周最大日跌幅的平均值都是负数,而且负的程度还比较大,基本都会超过-1%,甚至达到-1.5%,我想虽然从7连阳后样本已经逐步变少,统计意义不大了,但5-6连阳的数据还有着一定的参考性,或许一根-1%的阴线已经在下周悄悄孕育着,短期内再追高买入已然不是一个好策略了。



作者介绍:余力,曾供职于上海证券交易所衍生品业务部,全程参与上交所上证50ETF期权产品筹备,负责期权合约设计、交易制度设计、做市商制度设计等工作。


(版权声明:如需转载内容,请与原作者联系。免责声明:本文所介绍的期权策略并不构成对投资者的任何投资建议。)

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