债市扯淡之岁末年初两三事

  • 债券圈(210)    2018-01-13
  • 债市
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    来源:谈天说债

    新旧交替来的如此之快,以至于尚未感怀完鸡飞蛋打的旧岁,就扑面迎来狗血淋头的新年。

    彪悍的监管依旧在路上,过去的两周,大大小小林林总总各家机构,不是在解读监管,就是在解读监管的路上,甚至于解读的速度赶不上监管出台的速度。

    有小伙伴已经得了监管妄想症:

    债市扯淡之岁末年初两三事

    央妈、证监、银监、保监各项政策轮番吊打,大幕褪去,金融行业的冬天仿佛近在咫尺。

    今日社融数据大幅低于预期,可215依旧站稳了5.0%上方, 交易员们已经在打赌025什么时候上探至4.0%。

    装逼完,然后扯淡下近期碰到的几件小事。

    1
    中债估值的“套路”

    上面这个“套路”是个中性词汇。

    周三的时候二毛问我,为何12毕节信泰债的估值那么低,AA评级,久期1.02年,估值收益率在5.14%,而同评级、相近久期的13益高新债估值却在6.15%,类似的12随州债估值也在6.00%,明显不科学。

    难道就因为最近恒大许教授向该地区打入20亿扶贫款,导致中债大幅下调其估值吗?

    或者正如某位老司机所说,“毕节是龙兴之地”,那为何14毕节开源债不做调整?

    翻看了下这只债近期的走势,发现其收益率在12月26日和27日出现大幅下调,从25日的6.24%,下调至5.91%,再下调至5.33%,两天下调90BP,而同期1年期AA企业债估值却从5.60%上调至5.72%。

    作为一个欠发达地区、债务负担重地区、某些信用分析师眼中的敏感地区,这么个估值调整明显不合常理。

    翻看了近期的公告,发现12月14日公司发布12毕节信泰债2017年第一次债券持有人会议公告,里面提到参会的投资人100%同意公司提前兑付未到期债券,提前兑付日期为2018年8月20日,提前兑付价格为40.61元,当日中债估值净价为40.45元。

    所以可以合理推测,中债估值系统根据该笔债券的提前兑付日期、兑付价格,依据重置现金流对估值进行了调整。

    类似这样调整的债券还有很多只,至于中债是如何调整的,请参考九日君《债券估值的套路4-含权债》。

    至于中债为何会调整这个估值,可能原因之一是有些提前兑付的城投债,在信息不对称的情况下达成的交易,特别容易撕逼。

    前期箭头的老司机发了一篇文章-利用信息不对称如何赚取提前兑付城投债的超额收益,一下子全市场人尽皆知,再加上最近中债估值这么一调整,这个机会基本就消失了。。。

    2
    任性的债券投资人

    前期本号也曾多次提醒各位老司机多关注自家含权债券的条款情况,不要出现像14万华MTN001,票面都下调到1%了,还有8亿的投资人不选择回售的情况(主承和企业后来出了补救措施)。

    然而总有那么粗心大意有钱任性的投资人,比如发行金额8亿元、期限为3+1的14钦州开投小微债,发行人将票面利率由7.8%大幅下调300BP至4.8%,然而行权的结果是仅有0.9亿选择回售,仍有高达7.1亿选择继续持有。

    票息收入直接下降3块钱,不明白啊不明白,只能说有钱任性。

    3
    ABS优先级的悲伤

    周四早间,信用老司机群里流传一份交易所ABS评级下调的文件,中诚信证评将“庆汇租赁一期资产支持专项计划”优先级的信用评级由AAA直接降低至B,且列入观察名单。

    优先级份额的信用等级由最高级的AAA直降至“几乎视同违约”的B级,在国内资产证券化领域尚属首次,之前已经违约的黄河大桥ABS优先级也才AA+,优先级的悲伤来得如此之快。

    申万的统计,2017年ABS市场共发行1.4万亿,其中证监会主管ABS约0.78万亿,占比54%,银监会主管ABS约0.60亿,占比42%,各类型ABS存量已达1.8万亿。

    银行信贷类ABS主要以基础资产较为分散的企业贷款、汽车贷款和个人住房贷款为主,分散性好,且基础资产多为行内优质资产,短期风险可控。

    然而交易所发行的各类私募ABS基础资产则五花八门:

    在基础资产、原始权益人、计划管理人、产品设计等多元化背景之下,对于基础资产的质量、原始权益人的资信、计划管理人的实力,以及对于产品自身合计和增信措施的判断,对投资分析人员的要求会越来越高。

    2017年ABS产品评级下调全部为交易所产品,分别是华热02/03/04,、PR2B、吉水务04,行业分别为公用事业收费权和应收融资租赁类,下调原因主要是“现金流归集等资金账户的监管风险”,而本次下调直接原因则是基础资产的现金流来源出了问题。

    本次优先级产品尚有下游企业的应收账款质押和上游企业的存货回购承诺两项增信措施,但承租人已经停产,实际控制人被抓,前述两项增信措施能否实现,存在很大不确定性,优先级的持有人赶紧烧香拜佛吧。

    关于该笔评级下调的专业分析,请移步1月11日中债资信-《资产证券化市场投资前线》。

    4
    评级公司的罪与罚

    自去年以来市场对于评级公司的诟病显著增多,特别是XX评级对于保千里在证监会已经立案调查的时候还逆势上调评级的做法,以及近期XX评级对于严重依赖单一承租人的应收债权类ABS产品优先级从AAA直降至B的做法,在市场掀起两次关于讨伐评级公司的高潮。

    前期交易商协会通报批评了联合资信、新世纪、大公、中诚信国际、东方金诚的合规问题,北京证监局对大公国际和东方金诚出具警示函,近期上海证监局对中诚信证评和新世纪出具警示函。

    去翻看下这几年的处罚情况,感觉像是成了例行公事,各打几板,然后,没有然后了。

    评级虚高、评级竞争、评级信息滞后、评级调整不及时,延续多年的诟病。

    还是那句老话,都在骂评级公司,可为何每年从我评级公司挖那么多人?是机制的问题还是个体公司的问题?

    先不管其他的,建议先从全面提高评级收费开始,从25万上调至100万起,严禁50万以内的恶性竞争,大幅提高评级人员薪酬。

    拜了个拜。

    END


     

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