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【投资中国】上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

举报 来源: 元大研究 2018-06-14 03:42 作者:某小编

上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

上市企业债券违约蔓延,40.5%信用债一年内到期:近日债券违约事件蔓延,年初至今共出现21家债券违约事件,涉及发行主体12家,合计违约余额达184.0亿元,占去年全年的48.9%、违约主体数量占60.0%。2018年违约主体包含4家上市公司以及2家上市公司的母公司,而2018年之前仅出现4次上市企业发生债券违约显现。21家债券违约中13家为民企,融资环境收紧后民企资金链压力逐步显现。分行业看,建筑工程(违约金额占比25.1%)、钢铁(9.9%)、建材(6.2%)等传统过剩产能行业为过去债券违约集中区。4969家发债企业合计债务余额高达33.6万亿元,其中69.0%为三年内到期、40.5%为一年内到期。

【投资中国】上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

【投资中国】上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

企业五大融资渠道同时收紧,股市再融资门槛提升:相较于企业内部经营状况的恶化,此波违约潮触发因素是在金融去杠杆和宏观货币环境收紧的背景之下,企业再融资渠道受阻。一般企业的融资渠道来自于股市再融资、债券发行、银行信贷、非标投资以及海外债券部分,但是2017年以来,五大渠道均有所收紧,企业再融资难度加大。去年全年A股IPO和增发共1.72万亿元,今年前5个月仅为6293亿,占比36.5%,其中股票增发占比从73.8%缩减至53.9%。融资总额行业分布中,银行融资占比高达22.2%,房地产股市融资金额为180亿元、占比仅2.9%。

【投资中国】上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

企业经营现金流净额下滑,房地产等行业杠杆率高:虽然自2016年上市企业经营效益出现改善,但是经营现金流状况并未同步,自2015年所有A股经营活动现金净额达到8.5万亿阶段性高点后逐年下滑,2016、2017分别仅为7.4万亿、3.3万亿,2018Q1单季度甚至出现净流出2189亿元。以2018Q1数据统计,A股所有上市公司的短期和长期借款合计11.1万亿元,其中短期5.0万亿、长期6.1万亿,而其中房地产板块合计借款为1.8万亿元,占比高达16.2%,其次为公用事业和建筑装饰,借款占比分别为14.0%、11.7%。房地产(79.4%)、建筑装饰(75.8%)、公用事业(64.1%)资产负债率最高,钢铁(0.46倍)、房地产(0.51倍)、公用事业(0.55倍)速动比例低于0.6倍,短期借款到期时偿债能力弱。

【投资中国】上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

房地产等周期板块债务风险高,消费类股自由现金流稳定:在金融去杠杆背景下,银行紧信用与资管去通道带来企业融资渠道收紧,债券违约爆发的风险仍在扩散。综合考虑成长能力、偿债能力、现金流量以及资本结构,A股中房地产、公用事业、钢铁和建筑装饰行业的债务风险相对高于其他行业。通过指标筛选,个股中,南极电商、贵州茅台、华宝股份等消费类标的自由现金流稳定并拥有相对优质的债务结构,而乐视网、中南建筑、泰禾集团、金科股份等爆雷企业以及传统周期行业杠杆率高且现金流情况出现恶化,建议短期规避。 

【投资中国】上市企业债券违约蔓延,再融资收紧资金链承压

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