李迅雷:抓大放小,剩者为王——从确定性溢价看集中与分化的趋势

中泰证券首席经济学家李迅雷在9月18日举行的第十二届指数与指数化投资论坛中针对当前A股宏观市场进行分析时表示,A股的确定性溢价正全面回归。以下为李迅雷先生发言摘要:




近年来A股国际化进程加速,随之而来的是A股估值体系逐步向美国等成熟市场靠拢。存量经济背景下,将成熟市场的定价逻辑作为镜子,可以反观国内市场投资价值的差异与趋势。


从美国股市看,成熟市场的确定性溢价明显。大公司相对小公司具有明显高估值优势,业绩稳定的公司相对业绩波动大的公司估值更高。相较于美股市场的“确定性”偏好,A股过去较长时间表现出了不同的特征:小盘股长期估值更贵,绩差公司未被给予合理的估值折价。究其原因,A股中“壳价值”在过去很长时间里是绩差小盘股最大的“确定性”。


当前环境下,国内金融市场监管趋严,A股的确定性溢价正全面回归。随着“壳价值”消退,小盘绩差股的风险溢价显著提升,成交额急剧下降,市场关注热度明显减弱;绩差公司和业绩波动大的公司估值回落明显。此外,信用利差扩大也是不确定性风险溢价提升的一种表现。从沪深300成分股当前的估值和近一年的变化来看,A股市场估值溢价的有效性正在提高。


对比美股市场定价现状,A股龙头公司、长期业绩明星的“确定性”价值仍未被完全发掘,存量经济下龙头公司的确定性溢价有望继续提升。考虑金融去杠杆和外部环境因素,现金流恶化及出口业务的“不确定性”,应更加谨慎应对。


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