慢钱头条

A股门前的博纳影业

举报 来源: 世界观察局 2019-01-13 00:52 作者:某小编


登录A股的博纳影业

9年前的12月,是博纳影业在美国纳斯达克证券交易所敲钟上市的时候。那一天,作为创始人、董事长、CEO的于冬热泪盈眶、意气风发。时到今日再回首那一天,于冬百感交集、五味杂陈。



博纳影业是中国电影里的一股清流,于冬是我见过中国电影行业里少见的几个一心想做好电影的电影人。


这么多年来,博纳影业从未炒网文IP、从未收购明星工作室、从未玩跨界概念,当初看起来错过很多“风口”,现在却在资本寒冬的大环境下有条不紊地开影城、开拍项目、上映新片。当初看起来很不取巧的主旋律商业化电影,现在成为博纳一道强劲的“护城河”。



时运,也是命运。博纳影业坎坷的上市之路,更是中国电影优质内容多年来一路坎坷的某种缩影。


博纳09年在美股做了一笔不到1亿美元的融资,这些钱让于冬干了六年,他用这些钱拍了63部电影、开了32家电影院。”这六年博纳没有融任何新钱进公司,但卖了约100亿的票房。


2019已经到来,博纳影业的A股上市之路,或已经有光从黑暗里透出,照出了一个曲折的上市可能。





1


委屈的博纳



1999年,于冬从中影集团辞职,怀着对电影的梦想与憧憬,创立了中国第一家民营电影公司,博纳文化交流有限公司。


通过发行《说出你的秘密》《我的兄弟姐妹》《和你在一起》《天脉传奇》等影片,在国内电影发行领域获得了令业界瞩目的成绩。


2003年,因为于冬需要保利集团的资金和院线渠道,而保利集团看中于冬强大的发行能力,双方一拍即合,博纳与保利集团旗下的东方神龙合资成立了保利博纳。


和保利集团的合作,让博纳文化有限公司补全了公司所需成长的一系列资源。博纳获得了保利旗下的万和院线,旅游卫视的宣传平台,以及山和水千思广告公司的互动平台,和保利演绎经纪公司的明星资源。


在2003年到2008年期间,博纳集团几乎垄断了港片在内地80%的发行业务,《无间道3》《头文字D》等一系列卖座影片都由博纳发行。


博纳影业集团也迅速的成长为除了中影和华谊之外,国内第三大影视公司。


但随着博纳的急速成长,于东需要更多的资金来支持博纳集团的业务扩充。但由于保利集团没有答应增资保利博纳,为了公司业务未来的发展,于东开始回购保利持有的股份,同时开始寻找海外资金,谋求在纳斯达克上市。


A股门前的博纳影业

2007年的时候博纳影业集团接受了红杉资本和SIG海纳亚洲创投基金1000万美金的入股,获得了在美国纳斯达克上市的资格,向着于冬把博纳影业国际化的目标迈出了一大步。


为了实现博纳在美股上市,博纳影业这家民营企业,掀起了去家族化,引入专业管理人才实施现代企业制度,聘用德勤会计事务所发布博纳2007的财务审计报告,是国内电影行业中最早聘用国际四大会计事务所审计的民营电影公司。


  2010年,博纳成功在美股上市,成为在美国上市的中国电影第一股。但上市首日股价就跌破发行价,截至2010年12月9日收盘,博纳影业收盘价报6.58美元,相比发行价格下跌22.59%。


  博纳影业集团电影票房收入一直稳居国内前三,但与博纳营收相差不大的华谊选择了在A股上市,在2012年时华谊市值达到91.81亿,后起之秀光线传媒也达到了62.8亿,华策影业也达到了51.4亿,这个时期在美股上市的博纳影业市值仅仅达到16.6亿。

  

  因为在美国,电影企业的主要盈利项目并不是电影票房,单一电影收入并不赚钱,赚钱的是衍生品市场。当时的博纳影业集团并不具备完备的产业链,不具有开发衍生品市场的能力,所以在纳斯达克股价一直上不去,博纳因此错过了中国电影急速发展时期。


  2014—2016年度博纳影业的财报上显示其毛利率均保持在40%以上,高于同行竞争对手的毛利率。在国内上市的华谊兄弟2015年股价最高时达到了64.45元,市值最高时将近千亿的时候,博纳最终私有化合并协议现实,于东以美股13.7美元回购股份,博纳公司估值仅约10亿美元。


A股门前的博纳影业

博纳影业的董事长于东在《智取威虎山》狂收国内8.83亿人民币票房接受采访的时候抱怨,“美股都是机构投资者,中国电影的投资价值他们不懂。在美国上市的55个月里,博纳美元一个季度是不盈利的,可以说我们股价被严重低估了”。


  于冬的抱怨是有道理的,因为估值被严重低估,本来想从美股获得大量融资发展集团业务的博纳,因为没有足够的融资,在发展速度上远远落后于竞争对手。


  2011年博纳影业总计发行15部电影,占到2011年国产电影总票房的16.5%,保持了国内民营电影公司第一名的地位。2014年博纳影业出品发行12部电影,总计获得内地26亿票房,以一家公司之利占到国产电影市场的15%份额。2015年博纳出品发行4部电影,占到中国电影市场总票房的16.5%,远远高于中国电影市场的增长份额,位列中国民营电影企业第一。


  但2015年电影市场份额不如博纳影业的华谊兄弟,在它市值逼近了1000亿高峰的时候,博纳影业开启了私有化,其市值估价不过10亿美元。市场份额上取得了胜利的博纳,在公司市值上却不如华谊兄弟的15分之一。


  当其他竞争对手纷纷布局全产业链,到处投资建立企业护城河的时候,博纳影业却只能因为资金有限,只能把主要业务放在了电影和影院。

  

  于冬心里,何其不甘!他本来想把博纳国际化,认为在美股上市对博纳影业后续发展更好,却因为时运不济,只能眼睁睁看着被后来者一个个超越。


A股门前的博纳影业

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博纳回归A股之路



2015年,博纳在上海电影节期间决定回归A股。随后在红杉资本,复星国际,阿里影业的帮助下,博纳影业解除VIE架构,私有化推出美股,踏上了回国登录A股的历程。


在2015年12月15日,这家中国电影市场份额长期位居前三的优质电影公司发布公告,根据其与Mountain Tiger International Limited (母公司)以及其全资子公司Mountain Tiger Limited的最终私有化合并协议,母公司将按照普通股每股27.4美元或美国存托凭证ADR(每2股美国存托凭证等于1股普通股)每股13.7美元的价格收购公司。在交易中,公司估值约10 亿美元。

  

2016年4月博纳完成私有化,退出纳斯达克。离家的孩子,终于要回来了。而博纳回国,这家优质电影公司的股份立即受到腾讯影业,中信证券,软银赛富,阿里影业等一批顶级资本的看好入局。


回国之后的博纳进行过两次增资扩股,为登录A股做上市前的准备工作。


2016年12月22日,博纳股东决定增资2863.58万元,对价为25亿人民币,占股16.67%,西藏和合、珠海聚沣、浙江中泰、新华联等企业以87.3元每股入局,博纳在回国后一年,估值已经上涨到150亿人民币,市值翻了一倍。


2017年3月,博纳再次启动增资扩股,以75.5亿元净资产为基础,按照7.32:1的折股比例折合公司股本,新增注册资本6872.6万股,将股本从1.72亿增至10.3亿股。这次增资美元披露具体金额,但根据万达电影披露的认购公告,万达电影出资3亿认购博纳影业2061.78万股,持股比例为1.875%。可计算出此时博纳的估值已经到160亿元。


A股门前的博纳影业


根据其财报数据显示,2016年底博纳账面资金达到29亿。在2017年一季度末,账面资金增加到42亿。


从数据上看,博纳影业已经达到了证监会对上市公司的内部财务要求,净利润这一硬指标符合上市审核要求,似乎可以顺利在A股上市。


但在2017年5月时代院线上市A股的IPO被否决,为博纳登录A股蒙上一层阴影,时代院线被否决其中一个重要的因素就是对政府补贴依赖过于严重,持续盈利能力存疑。


而博纳影业在2014年到2017年的财报数据并不理想,2014年博纳营收12.11亿,2015营收14.31亿,2016年19亿,2017年第一季度4亿,年复合增长率为25.28%。而其净利润为2014年3千万,2015年三千八百万,2016年达到1亿。


但在2014年至2016年,博纳计入当期损益的政府补贴占当年归母净利润的比例分别是90.41%、147.98%、208.09%。


也就是说,如果没有政府的补贴,博纳实际营收为亏损。而对政府补贴存在重大依赖,有可能会成为博纳IPO的一个不确定因素。


在2017年5月,博纳影业正式进入上市指导期,10月证监会披露了博纳影业招股说明书,博纳的IPO之路正式拉开序幕。


根据招股说明书显示,博纳影业此次拟在深交所中小创业板上市,计划发行股票不低于1.22亿股,占发行后总股本比例不超过10%。本次IPO的保荐机构为华龙证券,联席主承销商则是华龙证券和中信证券。


A股门前的博纳影业


3


博纳上市的优势



2018年因为证监会对影视公司上市政策的收紧,有多家排队等待上市的影视公司宣布中止IPO,根据21世纪经济报道对一位接近监管人士的采访,有多家影业是被监管层劝退的。


 但博纳影业没有被劝退,即使在6月爆发出影视行业阴阳合同等地雷,引发全行业监管自查的情况,博纳影业依然选择坚守在A股上市路上。


 博纳影业为何对上市如此有信心呢?


 在我看来是因为博纳影业从2012年就开始为回归A股做准备,相较同期谋求上市的影视企业拥有了以下优势。


 优势一,博纳影业是重资产电影公司


电影公司一般采取轻资产,而电影属于难以确定价值的商品,其盈利回报难以有一个准确的估计。在同期上市影视公司,其质押项目大多为正在制作的电影项目,风险难以确定。

    

在电影行业,电影公司融资难很大的一个因素就是其公司制作项目难以确定估值,上市之前的电影公司又大多为轻资产公司,人员和剧本的市场价值银行难以价值估算,因此向银行融资很难。


 而博纳影业在最初就制定了电影和影院两条腿走路的战略,其影院固定资产达到了公司估值占比50%以上,是电影行业内少见的重资产公司,因此证监会担心的影视资产高估值,高溢价,高商誉风险的情况就部不存在。


在2011年7月收购了博纳星光院线,拥有11家影院。在2012年底已经拥有20家影院,银幕数达到163张吗,在2015年博纳旗下运营影院达到30家,共计银幕250张,含有6张中国巨幕和3张IMAX。


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优势二, 健康的资产和稳定的业绩增长


博纳曾经在美股上市,因为美国证券市场的严厉监管和透明化交易规则,使博纳的资产数据十分健康,其业务在近几年一直保持稳健成长,2014年博纳发行占据市场6%的份额,2015年占据市场7%的份额,2016年占据市场6.6%的份额,始终稳定的保持在前三甲。

   

    

其影院业务占总体营收比例也从2014年的22.74%,2015年的23.36%,2016年的25.29%,2017年的26.22%,始终保持一个稳定增长的势头。



优势三,天娱传媒上市已获批,影视资产上市政策或开始松绑



    在2016年下半年,市场传闻包括影视,游戏在内的四个行业的并购重组已被监管层叫停。虽然监管层没有证实,但自2016年下半年开始A股上市公司并购影视资产均被喊停。


    但在2018年6月22日,快乐购发布的公告声称,公司将通过发行股份反向收购的方式,作价115亿元收购湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司(下称“快乐阳光”)、上海天娱传媒有限公司(下称“天娱传媒”)等5家公司的全部股权,这一交易已获得证监会的有条件通过。


    

这是自2016年下半年开始,被证监会批准的首个影视并购案例。而2019已经来到,长跑多年的博纳,天时地利人和,A股或将对博纳打开一扇紧闭的大门。


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毕竟, 如果仅仅是为了赚钱,博纳完全可以学华谊当年省心省力的去做房地产,去炒IP,从未在资本市场玩包装游戏赚快钱。


说句不客气的话,如果博纳去做这些的话,市值未必比华谊最高900亿差,比印记传媒等玩资本游戏的公司赚的少,但这样,中国电影还有什么希望?对中国电影的未来,有什么推动?


中国电影多年来进步不大,就是因为这个圈子里大家都太浮躁,像于冬一样,真正一心一意踏踏实实做电影的人太少了。


16年禁止电影企业上市,就是因为想扶持文化企业,结果发现电影企业都奔着挣快钱去的,行业内被对赌协议和资本游戏糟蹋的烂片横行。


但对于博纳这样踏实做内容的企业,A股或将打开对影视类企业久闭的大门。


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