【天风原创】城投公司信用风险分析

城投公司以政府信用为依靠进行债务融资,控制地方政府债务,加强约束城投公司融资以避免增加地方政府隐性债务成了近年来政府工作的重点之一。43号文及后续文件的不断出台,对剥离融资平台政府融资职能、平台公司不得新增政府债务、地方政府不得违规提供担保等事项进行了规定,在此背景下,城投公司的整体融资规模仍然有所增加,地区债务风险不断攀升。

业务发展来看,通过地方政府获取的土地整理收入或项目建设收入是城投公司营业收入的主要来源。但土地市场波动较大,且该类收入受回款进度影响较大,城投公司不再单纯依赖土地出让或项目回购等盈利方式,而是不断的寻求转型,获得较为稳定的收入来源。同时,城投公司加强资源整合,寻求资产运营等趋于平稳的收入来源,但是由于部分资产运营比如公交、供水、燃气等业务公益性较强,盈利能力很弱且大部分处于亏损,因此,城投公司由于社会服务性质享受到财政补贴等方面的政府支持。城投公司净利润也因此主要来自于政府补贴为主的营业外收入。以财政补贴为主的营业外收入在利润总额中的占比大于50%的居多。黑龙江、陕西、辽宁等省份对政府补贴的依赖程度较高,其中黑龙江和辽宁两地受产能过剩和产业结构单一影响,整体经济发展下行压力较大,当地城投公司对财政的依赖程度较高。陕西、宁夏和新疆等中西部地区受政府高涨的投资热情推动,较容易获得相对更多的财政支持。从财政补贴的形式来看,主要分为三类,第一类为按照项目进行补贴,第二类为根据公司当年的财务情况进行补贴,第三类为每年按照固定数额对城投公司进行补贴。

部分地区对城投公司的土地出让金返还或工程结算进度的放缓,使得城投公司的现金回笼情况较差,资金占用压力较大,以土地经营为主业的城投公司资产周转受到较大影响。城投公司的资产主要以土地类资产和应收类账款为主,该类资产的流动性受到土地市场的活跃程度和地方财政实力的影响较大。以土地使用权为主的存货规模持续增长,受土地出让影响较大的贵州、河南、陕西等地的城投公司存货增长规模尤为显著,资产流动性严重不足。从应收类账款来看,城投公司应收类账款的应收方大部分为政府,账款类型主要为土地出让金返还和项目结算款或回购款等。

城投公司的总资产规模整体仍然呈现上涨趋势,但区域分化严重。受政策影响不同地区的城投公司获得的政府信用比如资产注入、业务授权范围等方面的支持出现了不同程度的分化。部分地区城投公司资产规模因业务职能弱化、土地被划出等原因使得总资产有所下滑。从城投企业的债务整体规模来看,部分债务纳入到地方政府债务中对城投公司的还本付息压力得到了一定的缓解。融资结构方面,近年来非标融资规模增长显著,城投公司的融资成本有所抬升。2019年以来,城投公司发债行情转好,收益率整体下行。

当前形势下城投公司传统的业务模式被打破,同时面临着融资规模受限等困境,转型发展势在必行。资本运营与产业运营是当下较为成功的两种转型模式,以芜湖市建设投资有限公司(以下简称“芜湖建投”)和长春市城市发展投资控股(集团)有限公司(以下简称“长发集团”)为例。芜湖建投于1998年成立,芜湖市国有资产监督管理委员会是唯一出资人和实际控制人。芜湖建投主要从事芜湖市土地整理开发、城市基础设施的建设和国有资产经营管理等业务。2015年以前公司主营业务收入及毛利润主要来自于土地整理开发业务,收入结构单一且高度依赖土地收入。2016年,《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》(财综【2016】4号)要求每个县级(含)以上法定行政区原则上只能设置一个土地储备机构,统一隶属于所在行政区划国土资源主管部门管理。根据通知要求,芜湖建投剥离了土地储备职能,近年来公司持续加大对外产业投资,近三年,公司长期股权投资在总资产中占比分别达到了16.64%、16.69%和16.96%,形成的投资收益对公司利润形成了重要补充。2016年芜湖建投在不确认土地整理开发收入的前提下营业收入仍同比增长9.41%。公司由原有的以土地开发整理业务为主、利润来源单一的经营模式,逐步转变为以政府购买服务收入、汽车、装备制造、股权投资收益、资产运营收入为主的多元化经营模式,加大对汽车加工制作、智能装备制造和木材物流贸易等产业的投资力度,形成了公司新的收入增长点。长发集团则是长春市人民政府国有资产监督管理委员会出资组建的国有独资有限责任公司。作为长春市国资委下属的大型国有独资企业,长发集团业务涵盖了长春市基础设施建设、保障房等诸多业务领域,同时公司水务业务在长春市处于垄断地位。长发集团由长春市原有4家城投公司合并而成,长发集团通过招聘职业经理人等方式实现原城投公司的转型改革。公司除代建业务外的经营性资产所形成的收入为公司形成了较好的现金流保障。

目前还有部分地区通过整合当地平台的方式试图完成转型,较多的方式是成立一个集团公司,将当地的平台股权划转到集团下面,这种方式虽然构建了更大的平台,但是距离城投转型仍然任重道远。

 综合来看,城投公司信用风险分化明显,提升城投公司的持续经营能力对城投公司降低违约风险至关重要。







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