大行观点 | 瑞银:中国债市吸引力增加,但潜在大量外资流入挑战


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中国债市的开放速度正在加快,2018年将是关键一年。瑞银资产管理亚太固定收益部门主管贝斯高(Hayden Briscoe)表示,今年中国债市纳入国际主要债券指数的几率很高,而一旦纳入将可能带来3万亿美元资金流入。“这将是我们所有人一生中经历的资本市场最大规模变动。”

  3万亿美元资金流入的考验

  中国正在向海外投资者开放规模超10万亿美元的中国固定收益市场。2016年2月,中国进一步放开中长期境外机构投资者进入中国债市,合格的外资投资者不再受配额限制,同时不再需要事先批准。2017年7月,连通内地与香港债市的“债券通”正式落地,外资基金管理公司不用在境内设立账户也能进入中国银行间债券市场参与交易。根据中债登的数据,截至2017年12月底,境外机构的中国债券托管余额达到创纪录的9741亿元,较2016年底增长25%,但仍然仅占市场整体不足2%。

  瑞银认为,今年中国债市纳入国际主要债市指数的几率很大。贝斯高表示,一方面是中国债市的开放加速,另一方面,现在的债市指数不像以前由银行主导,在纳入前银行需要跟各个客户征求意见。现在的各类指数由更多不同背景的参与者制定,比如彭博、伦敦证券交易所等,因此会使得在纳入方面的决策速度更快。

  “当所有人在担心中国资本外流时,我倒更担心中国要面对的巨额资本流入。”贝斯高说。据瑞银估算,若中国债市纳入主要债市指数,包括彭博巴克莱全球综合指数(Bloomberg Barclays Global Aggregate)、摩根大通(JPMorgan)新兴市场债券指数等,加上主权财富基金和央行资产配置资金的涌入,将有共3万亿美元的资金流入中国在岸市场。

  “而中国的外汇储备规模为3.1万亿美元。这将对央行如何冲抵(sterilize)这些大规模资金流入带来挑战。”贝斯高说。

  中国债市吸引力在增加

  外资投资者对中国债市的看法不一,对流动性、国内机构评级标准等问题的担忧让一些投资者对中国债市望而却步。但也有不少国际市场的主要玩家对中国债市的开放感到兴奋。贝斯高表示,瑞银资产管理一直在对自己的客户推介中国债市的机会。

  贝斯高表示,如今在全球范围做资产配置的投资者,在欧洲和日本市场的回报率很低,因此过分拥挤在美国市场。作为补偿,他们现在开始转向新兴市场,但这些新兴市场与中国市场比起来,无法满足防御策略方面的考量,会导致他们投资组合里的风险增加。

  “所以我对投资者说,为何不投资中国债市?”贝斯高笑着说。他表示,首先,中国债市的名义收益率高,能达到4%左右;其次,多资产组合投资者最看重的真实收益率维持在2%左右,与此同时其他市场的真实收益率为零,有些甚至是负的。另外,中国债市是世界第三大债券市场,政府债券和政策银行债券的流动性“非常非常好”,投资者可以得到高流动性以及各种期限的债券。“也许一些西方评级机构给中国的评级是A,但考虑到中国是世界第二大净债权国,在我心中中国就是AAA级。”贝斯高说。

  对于其他外资机构担心的“中国债市流动性尚未经受过足够测试”的问题,贝斯高认为,对于中国信用市场的一些部门,这种担忧是有道理的。“比如地方债的二级市场交易表现就很差,基本上仍然是一个买入持有的市场。”贝斯高说。“不过,主要原因还是因为这个市场还年轻,2015年地方债的限额规定出台后这个市场才算起步,并且现在整个市场还在转换中。我们预期中国债市会规模在未来5年翻番。”

  尽管贝斯高表示,他看到这几年中国公司的法律意识、公司治理以及国际化程度都在提升,但目前的投资仍然覆盖较集中。“我们目前还是跟客户说,尽量围绕政府债券、政策性银行债券以及部分系统重要性银行、国企的债券。”贝斯高说。“除此之外,其他产品我们还是要等等看。”

  在中国建立外商独资企业后,瑞银资管已经获得中国私募管理人牌照,并于2017年12月推出第一只外资股票型私募基金。贝斯高透露,今年的计划是在中国市场推出固定收益类产品。“我们正在加码中国债市”他说。

(记者:王兆洋)

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