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当代明诚激进并购开启玩火模式,超高利息举债资金链裸奔

举报 来源: 财报研究院 2018-01-25 02:02 作者:某小编

 

当代明诚激进并购开启玩火模式,超高利息举债资金链裸奔

  

种种迹象表明,为了收购英超资产新英开曼,激进的当代明诚已经开启了财务裸奔模式。

在敲定了5亿美元收购具有浓厚英超味的新英开曼的交易之后,当代明诚已经等不及证监会的增发批文,就迫不及待地决定先行自主举债推进这项并购了,而其中的融资成本,着实吓了外界一跳:境外美元融资成本高达10%!同时,境内人民币融资成本虽然暂时未知,但融资方式已经定下来了——采用成本最高的信托贷款方式进行!

 

据财报研究院推算,如果上述收购融资计划得以实施,不仅将耗光当代明诚账上几乎全部的现金,同时每年仅融资利息一项,就可能足以报销掉该公司收购完成后合并报表利润的大部分甚至是全部;而更为危险的是:如果相关配套的增发计划被否,当代明诚的债务融资本金可能都难以兑付!

 

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融资模式高度激进


当代明诚激进并购开启玩火模式,超高利息举债资金链裸奔


当代明诚昨日发布公告表示,公司董事会已经批准了向百瑞信托和中融信托合计贷款12亿元,用于推进前期定下的英超资产并购计划。

 

据悉,根据当代明诚去年12月30日公告的最新并购方案,公司拟以5亿美元(约34亿元人民币)的现金代价,收购运营着英超和欧足联赛事在华版权的新英开曼。

 

上述信托贷款方案公告的发布,意味着当代明诚收购新英开曼100%股权的重大资产重组融资线路图到此已完整地浮出水面。

 

根据当代明诚的计划,5亿美元的现金融资方式为:12亿元人民币境内信托融资,加上境外由中国信达(香港)认购的1.6亿美元项目优先股和1.2亿美元债权,剩余不足的部分,公司可以用自有资金支付5亿元人民币。


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值得注意的是,对于上述收购,当代明诚此前已经推出了20亿元人民币的增发融资计划。当代明诚表示,在上述再融资到位前,公司将通过自筹资金预先投入的方式推进相关并购。

 

公开资料显示,当代明诚从信达香港处的美元债务融资成本高达10%,在分析人士看来,“国际市场上美元的债务融资成本一般要比人民币低不少,当代明诚高达10%的美元融资成本在市场上非常罕见;与此同时,当代明诚境内的12亿元人民币融资也采用信托方式进行,说明公司其它融资渠道可能面临着较大障碍,因为相比较而言,信托融资在大规模融资工具里成本几乎算是最高的。”

 

“这是一纸高度激进的融资方案,不等再融资到位即先行高息举债霸王硬上弓,说明当代明诚对这起交易是志在必得。”上述分析人士说。


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盈利勉强覆盖融资成本

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高息巨额融资之后,当代明诚将不可避免的承受巨大的财务压力,从公开财务信息来看,为了推进这起并购交易,当代明诚的资金链可能很快将陷入裸奔状态。

 

三季报显示,截至2017年9月30日,当代明诚账上的现金储备只有6.74亿元,而其经营性现金流正呈现出大幅流出之势,这意味着在花掉5亿元的现金储备后支付收购对价后,当代明诚账上的现金可能已经基本耗光。

 

境外美元融资方面,尽管当代明诚并未公告从信达香港那里获得1.6亿美元优先股融资的具体细节,外界对于其具体的融资成本等核心信息还不得而知,但在分析人士看来,由于信达香港开出的美元纯债权融资报价高达10%,据此推测信达香港作为该项目优先股股东,要求的优先股固定收益可能会超过10%,以对冲相应的风险。

 

“境内人民币融资方面,当代明诚12亿元融资由于全部采用信托贷款方式,根据以往的经验来看,此类项目的信托融资综合成本应该在8%左右,如果对比其美元融资成本的话,可能会更高。”上述分析人士说。

 

据财报研究院推算,按8%的信托融资成本来算,当代明诚12亿元人民币的信托融资每年将要支付利息大约9600万元;同时,美元优先股融资成本也按10%计算,1.6亿美元的优先股每年的股息成本大约为1600万美元(约折合1亿元人民币);而1.2亿美元的债务融资成本已经事先确定,每年利息为1200万美元(约合7700万元人民币)。

 

这意味着,通过上述激进融资方案完成对新英开曼的收购后,当代明诚每年的利息成本就可能高达2.73亿元人民币之巨。

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而收购完成后,当代明诚合并新英开曼之后的并表税后净利润是多少呢?

 

数据显示,新英开曼今年上半年的税后净利润为1.51亿元,当代明诚同期的净利润只有2056万元。据此计算,若收购完成,今年上半年双方的净利润之和约为1.72亿元,在扣除半年约8650元(信托融资半年利息4800万人民币,美元债务融资利息3850万人民币)的债务融资利息之后,当代明诚最终的并表税后净利润估算值可能在8550万元左右。


实际上,当代明诚在公告中也曾作过推算,若2017年上半年并表,双方合并归属股东净利润为9875万元,这一数据与财报研究院的上述推算结果大致吻合。


然而,需要特别指出的是,由于优先股的股息是在税后支付的,因此上述税后利润数字中(8550万元或9875万元),还需要扣除半年大约5000万元的优先股股息成本,剩下的是才是真正归属上市公司普通股股东的净利润。

 

“这也就是说,假设按当前的融资计划收购完成,在扣除相关财务成本并支付完优先股股东的股息之后,当代明诚的并表利润所产生的现金流,或许只能勉强覆盖由此产生的融资成本支出,即使考虑到新英开曼今后的业绩成长性,每年2.73亿元的融资成本可能也要报销掉上市公司大部分甚至是全部的利润。”上述分析人士说。


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再融资若吹资金链将断

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在财报研究院看来,更为危险的是,连利息兑付都捉襟见肘的当代明诚,在本金兑付方面更是面临着巨大的风险——如果公司的再融资申请被中国证监会否决的话,其激进的债务融资行为极可能会将当代明诚拖入信用违约的危险境地。

 

“尽管当代明诚已经提交了20亿元人民币的再融资计划,但该计划是否能够获得证监会的支持存在着很大的不确定性。”上述分析人士表示,证监会最近一两年对上市公司再融资的审核存在明显“脱虚入实”的政策导向:即优先支持能够创造就业的实体经济再融资项目,而对以影视、游戏、娱乐等泡沫严重的虚拟经济再融资项目,证监会明显偏谨慎和保守。

 

上述分析人士进一步指出,实际上,当代明诚的上述再融资,还不仅仅涉及到“虚“与”实“的问题,更涉及到敏感领域的跨境并购监管问题。此前商务部就曾公开批评过中企并购英超俱乐部等非理性跨境投资行为,随后,抑制中企非理性对外投资成为国内各监管部门的一条重要政策导向。“在多重不利局面下,当代明诚的再融资计划要想顺利通过审核,其实难度并不小。”

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如果再融资被否,对于当代明诚意味着什么呢?

 

“从现金流量表来看,当代明诚未来几年的资金面将对上述20亿的再融资存在巨大依赖,如果当代明诚的再融资计划被否的话,单纯依靠上市公司自身的造血能力,当代明诚连利息的兑付都存在很大的压力,其融资本金的兑付就更加困难了。在没在再融资资金介入的情况下,当代明诚甚至不排除融资到期后可能会出现信用违约的情况。”上述分析人士补充说。


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并购标的盈利持续性存疑

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实际上,在这起激进的收购中,当诚明诚所要面对的风险,似乎还远不止潜在的资金链危机那么简单,更为重要的是,其并购标的新英开曼本身也存在着经营业绩是否可持续的问题。

 

公开资料显示,新英开曼虽然注册于海外,但却实际受控于境内机构:一方面,新英开曼主要股东为IDG中国及其它几个受控于疑似具有境内背景的自然人的机构;另一方面,新英开曼的业务运作实体,也主要为注册在国内的子公司北京新英体育,新英体育的核心资产为2010/2011赛季至2018/2019赛季英超在中国内地和澳门地区的独家版权,以及2018-2022年欧足联相关赛事的在华版权(主要是2020年欧洲杯及世界杯欧洲预选赛)。

 

据悉,2016年,新英开曼曾一度传出要在香港上市,但随后该计划告吹,市场分析的原因为:新英体育在与苏宁体育的竞争中败给了后者,失去了2019/2020到2022/2023赛季英超在华独家版权运作资格,而这一资格,恰恰是新英体育过去几年赖以生存的核心资产。


 


这也意味着,新英体育手中的摇钱树——英超独家版权目前只剩下最后一年了,尽管新英体育手中仍有欧足联相关赛事在华独家版块,但该项版权的运作能否弥补丧失英超版权后形成的业绩真空存在很大的疑问,从目前市场分析来看,各界对此似乎并不乐观,因此新英体育随后几年的业绩可持续性也成了一个巨大的不确定性。

 

“一方面激进的融资并购方案让当代明诚的资金链面临着裸奔的局面,可能会将公司带入巨大的财务风险当中;另一方面,并购标的本身也存在着业绩是否可持续的巨大悬念,在这种情况下,当代明诚的上述行为无异于一场玩火式的大冒险:成功了,公司的整体盈利能力将大幅提升;失败了,公司很可能将由此陷入巨大的资金链危机中。”上述分析人士说。


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