2018,科技股买什么?最好的投资建议

投资要点:

  • 科技的力量:科技进步是经济增长的原动力。科技公司已经取代传统金融、能源、工业品和商业公司,成为全球市值和影响力最大的公司。1)科技板块对全球经济贡献占比正持续提升,美股市场,2017年前三季度,科技板块净利润贡献占比25%(+14.8%),显著领跑标普500公司(+4.7%);2)当前美股市值排名TOP 5公司均为科技公司,腾讯、阿里已成为中国上市公司市值TOP 2;3)龙头公司正在成为科技市场主导力量,FAAMG占美股市值比重已从2009年不足2%提升至当前8.5%。
  • 重估中国:中国已成为全球最重要的两大科技创新力量之一。快速崛起的中国已经在多方面积累巨大优势:1)市场:汽车、智能手机、半导体等诸多领域,中国已成全球最大消费市场,约占全球1/3;2)研发:中国对外贸易结构中技术禀赋产品占比超过20%,企业研发支出年增速接近19%(全球第一),绝对额全球第二;3)人才:国内高校每年新增毕业生超过600万,海外人才回流不断加速;4)资本:政府引导基金、风投基金,以及因MSCI加大中国权重而主动或被动流入中国的资本,将共同推进“重估中国”。中资科技公司在全球竞争和跨国产业链分工中逐渐积累优势,涌现出腾讯、阿里、小米、华为等具备全球竞争力优质公司。

  • 2017:龙头公司估值整体提升。2017年优质中国科技龙头公司估值显著提升:1)美股市场,以阿里(2017年累计上涨96%)、微博(159%)等为代表,同期纳斯达克互联网指数上涨44.1%;2)港股市场,以腾讯控股(112%)、瑞声科技(98%)、舜宇光学(149%)等为代表,同期H股科技板块上涨26.6%;3)A股市场,以海康威视(143%)、中兴通讯(127%)、大族激光(125%)、京东方(103%)等为代表,同期A股科技板块下跌7.0%。业绩和估值的双升,驱动龙头公司估值中枢上移,但目前主要龙头公司估值和预期业绩增速仍有较好匹配度。

  • 2018:“分化”是趋势,选股是核心。估值整体抬升后,“分化”将大概率事件,真正具备强盈利能力、高成长性及估值优势的公司将走出慢牛行情。我们综合考虑行业中长期景气度、企业成长性、盈利能力、研发投入水平,以及估值等因素,筛选出2018年A&H市场值得重点关注的科技股优质公司。选股逻辑:1)行业方向&产业地位:中长期高景气度行业中的龙头公司,包括消费电子、汽车电子、半导体、光通信、5G、云计算等板块;2)资产质量&成长性:业绩高增长,盈利能力(年化ROE>8%、年化ROIC>6%)、研发支出的收入占比>4.5%;3)估值水平:动态PE与净利润CAGR匹配,并考兼顾公司的产业地位。

  • 风险因素:中国宏观经济增长不达预期风险;国家层面政策&资金支持不及预期风险;国际贸易摩擦加剧风险;企业产品技术战略方向踏空风险。

  • 投资策略:“分化”主旋律下,聚焦高景气行业板块中的科技龙头公司。腾讯、阿里作为全球性科技龙头将是我们持续关注重点,同时2018年在A&H股科技板块,我们建议重点关注:消费电子、汽车电子、半导体、5G、光通信、云计算等高景气度板块中的龙头厂商。投资建议详见报告。

以下是正文:

1.科技的力量

当前科技公司已经取代传统金融、能源、工业品和商业公司,成为全球市值和影响力最大的公司,2016年,美股市值TOP 5的企业全都是科技企业,2017年美股科技板块表现显著领先标普500指数。同时科技板块对全球经济贡献占比正持续提升, 2017年前三季度,美股科技板块净利润贡献占比上升至25%,净利润同比增长14.8%,显著领跑标普500公司(+4.7%)。

同时我们观察到,龙头科技公司正在成为全球科技产业的主导者,FAAMG占美股市值比重已从2009年不足2%提升至当前8.5%,腾讯、阿里已成为中国上市公司市值TOP 2 ,同时龙头公司的业绩增速持续大幅领先行业平均水平。

2018,科技股买什么?最好的投资建议

2018,科技股买什么?最好的投资建议

2.重估中国

产业宏观环境改善:中国作为曾经的“世界工厂”,从最初的来料加工、中低端设备制造开始,经过持续多年的积累,依托庞大的本地市场需求,以及有利产业政策支持,截至目前,中国在诸多领域已经成为全球最大的消费市场,对外贸易结构持续优化,企业研发支出增速全球第一,工程师红利持续凸显,国家政府基金&社会创投基金对产业支持持续增强,中国企业在全球市场地位和潜在表现正在发生本质性改变,并最终推动本土产业的全面升级和跃迁,总体上,中国和美国已经成为全球最主要两大科技力量。

    • 本土市场需求:多个细分市场全球第一。从日本、韩国等地的产业经验看,细分市场需求大国大概率都成了对应市场的产业大国,目前在汽车、智能手机、家电、轨道交通、电信设备等多个领域,中国已经成为全球最大的消费市场,同时在家电、轨道交通、电信设备等领域,中国企业则已经在全球扮演主导性角色。

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    • 产业比较优势:技术禀赋产品贸易出口占比持续提升。根据商务部进出口数据,相较于过去国内主要以原材料、劳动密集型产品出口为主的贸易结构,目前技术密集型的机电产品、高新技术产品出口占比持续提升,除了半导体元器件、集成电路、汽车等品类外,国内大部分技术密集型产品在全球贸易中已实现顺差。

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    • 基础研发投入:绝对额全球第二,年增幅全球第一。2015年国内市场研发支出3770亿美元,绝对额为全球第二大,仅次于美国,占GDP比重为2.07%。上市企业部分,根据普华永道针对全球上市公司2016年研发支出TOP 1000统计,近年来国内上市公司研发投入持续快速上升:1)企业数量:TOP 1000企业中国内企业共有130家,而2005年时国内上榜企业仅为8家;2)研发绝对支出:上榜国内企业研发支出合计为550亿美元,较2015年增长18.6%,增幅全球第一,绝对数字仅次于美国,为美国的38%,而这一比例在2007年时仅为23%。

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    • 科技人才储备:高校每年新增毕业生超过600万,海外人才加速回流。根据教育部数据,过去数年,国内高校每年毕业人数均在600万以上;截至2016年底,留学回国人才总数达到265.11万人,而最近5年回国人员总数为155.99万人,占总数的近60%,人才回流趋势明显加速。

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    • 金融资本支持:政府基金、社会风投基金。根据普华永道数据统计,2016年中国市场PE/VC基金募资额为730亿美元,占全球比重超过20%;政府支持部分,根据投中CVSource数据统计,截止2016年底,国内共成立901支政府引导基金,总规模2.4万亿元,单只基金规模26.6亿元。

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    • 本土产业升级&跃迁:随着近年来中国企业面临宏观环境的显著改善,以及由此带来的全球竞争力的提升,我们认为,当前国内产业结构正呈现如下典型迁移趋势:低端初级加工向高端装备制造迁移,机械制造向电子制造迁移,简单制造向复杂集成迁移。

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    • 低端加工制造向高端装备制造迁移。以最具代表性的高铁为例,2015年中国南车、北车合并后成立的中国中车,目前企业年收入超过2000亿元,相当于其后的加拿大庞巴迪、德国西门子、法国阿尔斯通、美国GE和日本川崎五家同类企业的总和,为全球最大的轨道交通设备厂商,占据全球超过70%高铁市场。

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    • 粗糙机械制造向精密电子制造迁移。该领域主要以智能手机和电信设备市场为代表:(1)智能手机,当前国内智能手机供应链已基本涵盖设计、部件、组装、软件开发等所有智能手机制造环节,全球每年超过70%的智能手机在中国生 产,2017年前三季度,国内手机及零部件出口额超过7000亿元,并诞生了瑞声科技、欧菲科技、舜宇光学科技、信维通信等一批优秀的公司;(2)电信设备,华为、中兴已经成为全球电信设备市场的TOP4,欧美厂商在该领域苦苦支撑,借助即将到来的5G,国内厂商有望进一步强化全球市场领导地位。

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    • 简单制造组装向复杂系统集成迁移。(1)汽车,目前中国已经已经成为全球最大的汽车生产、消费国,在新能源汽车领域,国内整车产量全球占比超过50%,以上汽集团为代表的国内龙头企业已经成长为全球性汽车制造巨头;(2)安防,按销售额,目前海康、大华已经跻身全球安防企业TOP 10,并保持远高于行业主要竞争对手的增长速度;(3)云计算,根据Gartner数据,国内龙头阿里云已经跻身全球TOP 3,并在综合技术实力上接近较海外巨头。

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3.2017年:中国科技龙头公司估值整体提升

A股大盘:2017年整体表现和全球市场趋同,优质行业&龙头公司涨幅居前。对于2017年国内A股市场,业绩增长和估值提升推动优质行业板块龙头获得显著的重估,而板块整体、中小盘股票则持续处于股指收缩的过程,A股整体市场风格和全球市场逐步趋同:

    • 大盘整体:截至目前,A股今年(截至12月1日)整体上涨超过8%,根据wind一致预期,净利润增速预计在19%左右,而整体估值却下降8.5%左右,对于大盘股,整体上涨21.5%,其中净利润同比增长15%,估值提升贡献5.5%左右,对于小盘股,整体下跌18%,净利润上涨超过20%,而估值则下跌32%。总体上看,大盘股大涨仍主要由业绩驱动,同时估值小幅改善,而对于小盘股,仍处于估值持续收缩阶段。

    • 主要指数:2017年主要以大盘股为指数样本的沪深300指数和欧美、香港市场主要指数表现基本一致,即行业龙头公司已逐步成为全球市场追逐的焦点。

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境外市场:国内优质科技公司获得全面重估。随着国内科技力量的全面崛起,全球资本市场对中国科技公司的态度和认识开始发生显著转变,应该说2017年是全球资本市场对国内科技企业的再认识和重估的过程。特别是在港股市场,对于涨幅居前的国内科技公司,股价的上涨同时伴随着估值的扩张。我们认为,全球资本市场正逐步将中国科技力量纳入统一的认知框架中:

    • 全球市场:MSCI中国指数今年的涨幅贡献上,科技板块以32%的权重贡献了55%的涨幅。

    • 美股市场:阿里巴巴(96%)、微博(159%)、汽车之家(154%)、58同城(150%)、欢聚时代(189%)、网易(70%)等中概公司年涨幅均超过70%,显著领先facebook(53%)、亚马逊(57%)等同类科技公司。

    • 港股市场:腾讯控股(112%)、长飞光纤光缆(148%)、瑞声科技(98%)、舜宇光学科技(149%)、金山软件(50%)、比亚迪电子(153%)等互联网、消费电子领域龙头公司涨幅居前。

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A股市场:稀缺科技龙头成为市场追逐焦点。对于A股科技板块,2017年整体仍处于估值收缩的过程,目前板块估值水平已经较2015年高峰时大幅回落,并下降到历史均值以下,但在板块内部,海康威视(143%)、中兴通讯(127%)、大族激光(125%)、京东方(103%)、三安光电(88%)等相关龙头公司今年均实现了大幅的上涨,同时海康威视、中兴通信、科大讯飞等稀缺龙头公司股价上涨伴随着明显的估值扩张。总的来说,国内投资者风格的转变,以及北向资金的进入共同推动了A股龙头科技公司的价值重估。

2018,科技股买什么?最好的投资建议

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4.2018年:“分化”是趋势,选股是核心

2018年的中国科技板块:市场料将进一步分化。业绩层面,根据wind一致预期,科技板块ROE水平在2018年仍将持续提升,预计2017年全年科技板块对A股整体的净利润贡献占比将达到4.7%,较2015年提升1pct,但从板块间数据比较来看,我们预计板块间、板块内分化仍将持续。估值层面,A股科技板块估值在过去两年虽持续收缩,但净利润、市值之间匹配度仍需进一步修正。因此在业绩分化,估值和净利润匹配度不高的情形下,预计2018年国内科技板块估值仍将是持续分化的过程:

    • 业绩表现:从各板块的前三季度收入、净利润增速来看,板块间分化明显,其中电子板块整体表现良好,其他板块则由于整体缺乏系统性机会而略为平淡。根据wind一致预期,预计2017年科技板块对A股整体的净利润贡献占比将达到4.7%,较2015年提升1pcts,但和成长性指标类似,板块间ROE指标分化明显,电子板块整体表现良好,其他板块则较为惨淡。

    • 估值匹配度:经历2015年高点后近2年的持续调整,目前A股科技板块估值水平已经回到历史均值以下。目前在美股市场,科技板块对市场整体的净利润贡献占比约为25%,和市值贡献占比(23%)基本匹配。长期来看,随着A股科技板块不断融入全球市场,对比美股市场的行业利润结构、市值结构,科技板块对A股权重(市值、利润)长期存在明显提升空间,但当前A股估值和净利润匹配度仍不理想。

    • 研发支出:2016年A股科技板块实现研发支出近1000亿元,研发支出/收入比重持续提升,电子绝对额占比仍保持最高。

2018,科技股买什么?最好的投资建议

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全球科技产业:由渗透周期全面进入创新周期,中国科技力量加速融入全球市场,龙头公司成为科技产业主导力量。近年来,全球科技产业创新步伐明显放缓,科技产业整体正逐步由渗透周期进入到创新周期,在此情形下,全球科技产业越来越倾向于采用垂直一体化方式,以此来改善科技产品创新速度以及降低创新成本,从全球贸易增速/GDP增速对比、发达国家制造业附加值占比等指标来看,这一趋势正逐步强化。当前在科技产业的创新周期,其对全球科技产业及企业带来的影响主要体现在如下层面:

    • 产业驱动:主要通过产品&服务创新以满足下游市场持续变化的需求为驱动,靠近产业下游的企业更容易掌握市场方向,并建立产业比较优势。

    • 产业分工:为提升产品&服务创新效率和降低运营成本,产业分工从全球专业化分工向垂直一体化方向进行转变,具有全球比较优势、靠近市场端龙头公司逐步成为产业资源的组织者和调配者,龙头公司呈现强者愈强局面。

    • 企业特征:在科技产业创新周期,产业自身复杂度、产业资源协调整合难度显著提升,企业和全球市场联系趋于紧密,在上述情形下,“本土市场需求”、“产业政策支持”、“国际比较优势”逐步成为推动一国科技产业和企业崛起的核心要素。

2018,科技股买什么?最好的投资建议

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国内科技板块2017年业绩表现:业绩表现突出公司主要以高景气度板块中的龙头公司为主。今年前三季度,A股科技板块实现归属净利润同比增速19.7%,ROE(TTM)为8.2%,但板块间、板块内不同企业间分化明显,基于行业大类&板块的简单分析意义不大。因此我们尝试从个股出发,结合公司成长性、盈利能力、市值规模等指标对A股科技板块公司进行筛选,我们以前三季度财务指标为基准,参考A股一线蓝筹股业绩指标,筛选具有一定规模体量,盈利能力&研发支出在一定水平以上,且收入&净利润同比增速为正的A&H科技股企业,具体筛选标准如表,筛选结果如表11、表12所示,我们发现符合上述筛选标准个股主要具有如下典型特征:

2018,科技股买什么?最好的投资建议

2018,科技股买什么?最好的投资建议

    • 行业板块:集中于当前高景气度板块。主要集中于消费电子、半导体(设计、封测等)、光学光电子、安防、光通信、网络游戏等当前行业景气度较高领域。同时在上述领域中的部分产业环节,国内厂商已在全球市场建立明显的行业比较优势。

    • 产业地位:基本为相关领域龙头公司。筛选出的公司基本都是相关行业领域的龙头厂商,比如电信设备领域的中兴,安防领域的海康威视、大华股份,消费电子领域的欧菲科技、立讯精密、歌尔股份、瑞声科技等企业,这和我们在前面提到的科技产业进入创新周期的产业特征基本一致。

2018,科技股买什么?最好的投资建议

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2018年国内科技板块投资方向:高景气行业板块中的龙头公司。随着全球科技产业完全进入创新周期,中国科技企业加速融入全球市场,高景气度行业的龙头公司成为2017年国内科技板块业务表现最为突出的公司。随着龙头公司2017年估值的明显抬升,“分化”将大概率成为2018年科技板块的主旋律,处于优势产业方向的公司有望获得持续稳定的盈利能力、以及较快增长。我们结合产业发展前景、企业成长性&盈利能力、企业当前估值水平等要素筛选2018年值得买入的优质公司,我们的筛选标准如下:

    • 行业前景&产业地位:全球科技产业已经由渗透周期全面进入创新周期,产品创新&生产倾向于围绕靠近下游市场需求的龙头厂商展开,垂直一体化产业组织方式推动龙头厂商强者愈强“本土市场需求”、“产业政策支持”、“国际比较优势”成为推动一国科技产业崛起的核心要素。因此,我们主要聚焦于消费电子、汽车电子、半导体、光通信、云计算等中长期行业景气度确定性较高板块,并关注各行业板块中龙头公司。

    • 企业成长性、盈利能力、研发投入:过去几个季度以来业绩(收入、净利润)持续保持稳健增长,盈利能力(ROE(前三季度)>6% 、 ROIC(前三季度)>=4.5%)和研发投入水平(研发支出/收入(2016年)>=4.5%)向A股一线蓝筹看齐。

    • 企业估值水平:当前价格对应的P/E(2017E)较wind一致预期下企业2016~2018归母净利润CAGR基本匹配,具有产业稀缺性(如光芯片)、全球市场地位突出(如互联网)等特征公司享有一定估值溢价,反之则承受一定估值折价。



 

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