资产定价的新范式——张橹教授在EFM厦门研讨会上的主题演讲

2017年4月7日-9日,欧洲金融管理学会2017专题研讨会于厦门大学举办。此次研讨会由厦门大学经济学院、王亚南经济研究院、邹至庄经济研究中心与欧洲金融管理学会联合主办,由厦门大学经济学院金融系、厦门大学富邦两岸金融与产业研究中心和厦门大学-中科院计量建模与量化政策研究中心承办,旨在促进金融学的国际交流,助力中国的金融学研究走进世界舞台。本次欧洲金融管理学会专题研讨会议是首次在厦门举办,也是厦大经济学科献礼厦门大学96周年华诞的重要学术活动之一。

资产定价的新范式——张橹教授在EFM厦门研讨会上的主题演讲


8日下午,在王亚南经济研究院牛霖琳教授的主持下,华人金融学家中的佼佼者张橹教授为参会师生带来题为 “The investment CAPM” 的主题演讲。

张橹教授是美国宾州大学沃顿商学院金融学博士,俄亥俄州立大学费雪商学院金融学讲座教授,在国际顶级金融期刊发表许多有影响的学术论文,其博士论文“The Value Premium”获得美国金融学会和Journal of Finance 2005年度Smith-Breeden最优论文奖,同时,他是Journal of Financial Economics 和Journal of Financial and Quantitative Analysis的副主编,还是宏观金融学会(Marco Finance Society)的创会主席。


资产定价的新范式——张橹教授在EFM厦门研讨会上的主题演讲


在主题演讲中,张橹教授首先简述了新古典经模型的特点:理性预期;消费者效用最大化,市场价值最大化;市场出清。并在此基础上介绍了两种资产定价模型:基于消费者效用最大化推导的消费-资本资产定价模型和基于企业利润或估价最大化推导的投资-资本资产定价模型,他强调传统文献中通常假设金融资产的供给固定,只考虑消费-资本资产定价模型,因而出现许多无法解释的异常现象。


接着,张橹教授介绍了The q-Factor Model和多期投资-资本资产定价模型,用接近五十年的数据比较了q因子模型与Fama-French五因子模型后发现,q因子模型表现更好。随后,张橹教授追溯消费-资本资产定价模型和投资-资本资产定价模型的发展历史,指出两种资产定价模型虽然设定不同,但是能够推导出内在一致、相互补充(而不是相互替代)的结论。现代资产定价理论基本上以消费-资本资产定价模型为主,忽略了投资-资本资产定价模型的重要性,但资产的价格应该是供给和需求的均衡,消费-资本资产定价模型不可能刻画整个故事,由此产生许多无法解释的异常现象,应从投资-资本资产定价模型的角度来解释,这将是一个新的研究框架。



经张橹教授授权,现发布原版slides,以飨读者!

资产定价的新范式——张橹教授在EFM厦门研讨会上的主题演讲


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