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时事点评┃全球股市动荡,美股估值偏高

举报 来源: 兴业银行私人银行 2018-02-13 10:08 作者:某小编


时事点评┃全球股市动荡,美股估值偏高


事件回顾


由于最新公布的美国1月非农数据超预期,特别是薪资增速已经明显出现了走高势头,市场预期美国通胀走势出现抬升,美联储货币政策继续收紧,美债收益率快速走高。截至周五美国10年期国债利率已经涨至2.857%,年初以来已经上升45.2bp,涨幅已经高于过去两年的增幅。


时事点评┃全球股市动荡,美股估值偏高

图1  经济走强和流动性收紧预期下,发达国家利率走高

资料来源:Wind

除了美债外,受经济走势强劲和加息预期影响,德国和英国长期国债利率期间也出现了一定幅度的走高。由于黑田东彦即将获得连任日本央行行长,市场预期日本流动性仍将保持相对宽松,日本长债利率总体走平(图1)。


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图2  市场波动指数VIX大幅走高

资料来源:Wind


随着市场对货币流动性担忧的升温,上周全球股市经历了大幅震荡,市场波动急剧上升,VIX指数一度涨至50以上(图2)。过去两周美股已经完全抹去年初以来的涨幅,道琼斯、标普500和纳斯达克指数在过去一周的跌幅分别高达5.21%、5.16%和5.06%,在过去两周的跌幅更是高达9.33%、9.01%和8.59%。美股暴跌所导致的市场恐慌很快在全球金融市场范围内引发连锁反映,过去一周英国富时100指数,法国CAC指数、德国DAX指数、日经225指数、香港恒生指数和中国上证综指跌幅分别高达4.72%、5.33%、5.30%、8.13%、9.49%和9.60%。


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图3  1月薪资增速出现较大反弹

资料来源:Wind


2

要点解读

(一)1月非农超预期是导火索,美国通胀预期升温

最新公布的美国1月非农数据总体超预期,此前连续疲软的薪资增速出现好转迹象,成为当月数据的最大亮点。1月薪资环比增速升至0.3%,高于预期的0.2%,与前值持平;同比增速升至2.9%,高于预期的2.6%和前值的2.7%,创2009年以来最大增幅(图3)。

连续两个月的薪资增速走高在一定程度上预示着美国通胀或将开始加速上升,这也验证了美联储此前对于美国通胀走势的判断。在特朗普总统的税改和基建等财政刺激推动下,美联储或被迫加快货币政策正常化的步伐,市场普遍预期今年3月美联储将再次加息,年内至少加息3次。


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图4  美股估值总体偏高

资料来源:Wind


(二)经历了9年牛市后美股估值偏高


2009年金融危机后,在美国经济复苏和美联储连续三轮的量化宽松货币政策推动下,美国企业盈利状况良好,美股已经走过了长达9年的牛市。从横向对比来看,目前在主要国家中美股估值整体偏高(图4),截至2018年2月9日,标准普尔500指数市盈率25.1,高于大部分全球主流市场的估值(同期英国富时100、德国DAX、日经225、香港恒生和上证综指的市盈率分别在20.7、17.2、16.0、12.8和14.8)。

随着美联储持续通过缩表和加息回收流动性,以及特朗普通过减税等措施进行财政刺激,预计美国市场利率仍将趋势性走高,美股面临估值重估风险,目前总体来看估值仍然偏高。


时事点评┃全球股市动荡,美股估值偏高

图5  MSCI新兴市场指数调整幅度更大

资料来源:Wind


(三)市场风险偏好骤降,新兴市场跌幅更大


市场避险情绪升温导致部分投机资金回流发达国家,过去一周和两周MSCI新兴国家指数分别大跌7.15%和10.47%,跌幅超过了MSCI全球指数的5.75%和9.18%(图5)。在过去几十年中,美联储每次进入加息周期后,由于资金成本上升,国际资本趋于回流美国,部分发展中国家都会面临资本外流和本币贬值的压力,部分外债水平较高的国家甚至可能爆发金融危机。目前来看,鉴于美联储和欧央行都将趋势性收紧货币政策,过去几年涨幅较大的新兴市场股票风险上升。


3

配置策略:美股面临价值重估风险


时事点评┃全球股市动荡,美股估值偏高
美股

时事点评┃全球股市动荡,美股估值偏高


随着市场利率的加速回升,美股面临价值重估风险。虽然大部分美国公司公布的四季度财报好于预期,但当前美国股市整体估值水平较高,已经处于历史高位。在经历由超宽松流动性和企业盈利推动的9年牛市后,虽然当前美国公司总体盈利仍在较高水平,但美联储货币政策正常化持续推进所导致的资金成本上升和股价重估风险,或将导致美国股市出现一定幅度的调整。而短期来看,经历了2月初以来的大幅调整后,市场情绪趋于谨慎,美联储大概率将在3月再次加息,短期不看好美股走势。


END


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